方盛股份(832662)：专精换热器及换热系统 多元化+高集成化助力新增长

投资要点


　　深耕换热设备领域，积极开拓新兴领域：公司2007 年成立，专注研发板翅式换热器和换热系统，逐步渗透新兴领域。二十载苦练内功，2022年北交所正式上市。2024Q1-3 实现营收/归母净利润2.45/0.24 亿元，同比-8.50%/-55%，短期受原材料价格影响承压，2025 年有望触底回升。


　　业务领域多点开花，下游需求持续高增：1）陆海风需求共振，2025 年装机需求高增：2025 年国内陆海风装机需求持续共振、看好海风增长空间，2025 年预计陆风/海风装机达100GW/13-15GW，同增25%/100%，风电需求高增下公司风电领域有望受益高增。2）全球储能多点开花，市场需求持续高增：大储市场持续高增，中美大储稳健增长，欧洲、中东、澳大利亚等地大储需求爆发，我们预计2025/2026 年全球新增储能将达到245/335Gwh，同增52%/37%。3） AI 发展推动数据中心需求持续高增：随着 AI、大数据等新型技术发展，AI 应用开发以及元宇宙等业务创新推进，将推动新增IDC 需求，预计2028 年中国传统 IDC 市场规模将超2500 亿元，2024-2028 年复合增长率达12.6%。4）氢能市场规模持续扩大：公司产品板翅式换热器主要应用于氢燃料电池热管理系统，2024 年我国氢燃料汽车销售量为5405 辆，同比略有下滑，往未来展望，随着氢能成本下行，氢燃料汽车需求有望呈现持续增长趋势。5）空压机、轨交、工程机械等需求稳健增长：我国螺杆式空压机需求持续稳健增长，2024 年我国螺杆式空压机产量约70 万台，同增约6%，展望未来，空压机需求有望持续稳健提升；我国高铁、铁路里程持续增长，轨道交通市场规模持续扩大；技术进步促进工程机械行业市场规模持续扩容，需求持续稳健增长。


　　产品集成化，领域多元化发展战略：1）产品布局多元化，积极打造新增长点： 公司在工程机械、空压机等领域稳定基础上，积极拓展新能源（风电、氢能）、储能、数据中心等业务，为公司积极打造新增长点。


　　2）收购钜丰铝业，产业链上游延伸加强供应链优势：2023 年12 月公司收购钜丰铝业，有助增强公司原材料供应优势。3）较同业可比公司有明显竞争优势：公司毛利率居同行业前列，有稳定增长趋势。4）募资扩产，助力公司业绩成长：两项在投募资项目有助于扩大公司产能规模，满足市场对高效换热系统的需求，推动产品技术创新，拓展产品应用领域，提升公司的市场竞争力和盈利能力。


　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为0.35/0.50/0.70 亿元，同比-44.6%/44.7%/40.4%，考虑公司2024 年业绩受原材料波动影响下滑，预计2025 年业绩触底回升，风电业务营收高增，新兴业务储能、氢能、数据中心等领域持续高增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、原材料价格剧烈波动。

□.朱.洁.羽./.易.申.申./.余.慧.勇./.薛.路.熹./.武.阿.兰    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司