三美股份(603379)：制冷剂上行周期 公司业绩实现高增

事项：


　　公司发布2024 年业绩预增报告，预计2024 年实现归母净利润7.02 亿元到8.14亿元，同比增加4.22 亿元到5.34 亿元，同比增长150.87%到191.01%。


　　平安观点：


　　2024 年制冷剂供需结构改善、价格持续走高，公司作为国内领先制冷剂企业，业绩实现高增。2024 年我国三代制冷剂开始实施配额制，二代制冷剂配额继续缩减，据生态环境部，2024 年公司三代制冷剂获配额量占总生产配额的15.7%，位居全国第二；二代制冷剂主流品种R22 和R142b 占全国核定生产总量的5%和18%左右。2024 年各工厂年度制冷剂配额有限，到年末三代制冷剂配额所剩较少、二代配额基本耗尽，供应持续趋紧；而需求端，国内以旧换新政策促进下游家电、汽车存量置换需求释放，海外东南亚等国家经济上行、家电进口高增，带动我国空调出口表现亮眼，据奥维云网，2024 年中国家用空调全年生产19508 万台，同比增长19.5%，总销量18977万台，同比增长20.9%，其中内销总量9652 万台，同比增长6.6%，出口9326 万台，同比增长40.4%，下游景气上行提振制冷剂需求，全年制冷剂价格持续走高，据百川盈孚数据，2024 年末主流制冷剂品种R22 售价较年初上涨69.23%、R32 售价上涨149.28%、R134a 售价上涨51.79%。


　　2025 年制冷剂供应有限，下游需求在国补驱动下有望保持增长，预期制冷剂基本面向好、价格有望稳中探涨。据生态环境部，2025 年二代制冷剂核发配额量进一步收窄，设定生产总量16.36 万吨、同比减少4.99 万吨；三代制冷剂总生产配额为79.19 万吨、同比增加4.63 万吨，供应确定性受限支撑制冷剂价格高位坚挺。据生态环境部，2025 年公司获三代制冷剂配额量共12.12 万吨，较2024 年增加4096 吨，占2025 年核发配额总量的15.3%，稳居国内制冷剂领先生产企业地位。需求端，2025 年家电“国补”新政已公布，聚焦1、2 级能效家电，补贴15%-20%，实施至年底，品类由8 类增至12 类，空调补贴由1 台扩至3 台，补贴力度空前，有望促进空调产业消费保持较好的增长趋势，从而带动制冷剂需求稳中有增。


　　投资建议：2025 年我国二代制冷剂配额量进一步缩减，三代制冷剂生产配额同比增量有限，供应端确定性受限，而需求端在大力度的国补政策驱动下，我国空调内需有望加速释放，氟制冷剂基本面预期向好，价格或延续稳中探涨走势，公司作为国内制冷剂主要供应商之一，2025 年三代制冷剂HFCs 获配额量继续保持全国领先水平，有望在行业上行周期中维持较好的业绩增势，预计2024-2026 年有望实现归母净利润7.15、7.91、8.08 亿元（较原值保持不变），对应2025 年1 月24 日收盘价PE分别为36.6、33.1、32.4 倍。供需基本面改善，氟制冷剂价格高位续涨，公司业绩维持较好增长，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。

□.陈.潇.榕./.马.书.蕾    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司