芒果超媒(300413)公司点评报告：会员业务创新高 广告业务回暖

公司发布2024 年度业绩预告。2024 年预计营业利润16.66 亿元-20.26 亿元，同比变动-8.41%至+11.38%；归母净利润12.50 亿元-16.10 亿元，同比减少54.72%-64.85%；扣非后归母净利润15.40 亿元-19.00 亿元，同比变动-9.17%至+12.06%。


　　投资要点：


　　所得税政策变化导致利润波动幅度较大。2023 年公司基于所得税政策的变化确认了递延所得税资产并相应增加归母净利润16.3 亿元，推动当年归母净利润大幅增加至35.56 亿元。2024 年12 月财政部、国家税务总局、中央宣传部发布《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》再次明确新的免税政策，公司冲回2023 年确认的递延所得税资产并减少公司归母净利润6.3 亿元，叠加正常确认2024 的递延所得税资产并增加归母净利润1.8 亿元，2024 年公司冲回递延所得税资产并相应减少归母净利润4.5 亿元。2023 年所得税政策变动影响下公司的归母净利润基数较高，可比性较差，以营业利润和扣非后归母净利润为口径来看，2024 年公司利润端表现平稳。


　　优质内容带动会员业务创新高。根据云合数据2024 年全网网络综艺和电视综艺有效播放TOP10 的两个榜单中，公司的网络综艺《再见爱人第四季》《乘风2024》《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》《披荆斩棘第四季》以及电视综艺《歌手2024》《你好，星期六2024》《中餐厅第八季》《全员加速中对战季》分别占据五席和四席。豆瓣2024 年评分最高的10 部华语剧集榜单中，《小巷人家》《问苍茫》《日光之城》占据三席。通过有吸引力的长视频内容加持带来用户新增及留存，公司会员业务实现较大突破，截至2024年末公司有效会员规模达到7331 万，相比2023 年末增加约678万，会员业务收入同比增长18%，超50 亿元，会员规模和会员业务收入创新高，并有望成为未来公司业绩增长的核心驱动因素。


　　广告业务回暖，小芒电商快速增长。2024H2 广告收入环比H1 增长8%，测算全年广告收入约35.80 亿元，由2024H1 的同比负增长转为正增长，回暖较为明显。2024H2 运营商业务收入环比上半年增长16%，测算全年收入约16.2 亿元，同比降幅由2024H1 的46%收窄至41%。金鹰卡通完成年度业绩承诺，增强上市公司整体盈利能力，小芒电商保持快速发展，2024 年GMV 超160 亿，同比增长55%。


　　内容储备丰富。综艺端，2025 年公司将继续保持综N 代+新综的结构，推出《歌手2025》《乘风2025》《披荆斩棘5》《花儿与少年7》《登录可爱岛》等综艺。剧集端，开年大剧《国色芳华》已于2025年1 月正式播出，还有《水龙吟》《好好的时代》《仁心俱乐部》《韶华若锦》等剧集待播。储备的综艺影视内容有望保障公司会员、广告等业务的持续增长。


　　盈利预测与投资评级：考虑到所得税政策的变化，相应下调公司2024 年的盈利预测，并上调2025 年和2026 年的盈利预测，预计2024-2026 年公司EPS 为0.78 元、1.16 元、1.25 元，按照2025年1 月23 日收盘价27.15 元，对应PE 为34.88 倍、23.32 倍和21.64 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示：会员业务增长不及预期；内容表现不及预期；广告招商效果不及预期

□.乔.琪    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司