指南针(300803)：A股市场整体向好 公司各项业务稳健发展

事件：公司发布2024 年年报，实现营业总收入同比+37%至15 亿元，归母净利润同比+44%至1.04 亿元，归母净资产22 亿元，较2023 年末+20%。


投资要点


市场升温，大幅增益2024 年四季度C 端产品销售：①2024 前三季度，市场活跃度持续下行，截至9 月18 日沪深300 指数较年初下跌6.4%至全年最低点。2024 年9 月底出台的一揽子增量政策有效激发了市场活跃度，增强了投资者信心，改善了市场流动性，第四季度A 股日均成交额同比+123%至18,529 亿元。②公司金融信息服务扭亏为盈拉动营收增长。2024 年，公司积极布局金融信息服务，销售费用同比+46%至8.04亿元，其中3.91 亿元用于广告宣传及网络推广（产品推广及投流）、3.94 亿元为销售职工薪酬；同期公司投入1.63 亿研发费用（同比+11%）加速产品迭代创新，财富掌门2.0 于2024 下半年上线。24Q4 火热行情叠加公司全年销售及研发投入，推动2024 年金融信息服务收入同比+25% 至12 亿元， 2024Q1/Q2/Q3/Q4 单季度营业收入分别为2.41/1.94/1.60/6.16 亿元（本项可用作参考金融信息服务业务收入）。


导流顺畅，麦高证券发展势头正猛：2024 年以来指南针持续将自有平台流量导至麦高证券，导流进度稳定，用户活跃度高；麦高证券业务拓展迅速致公司管理费用增长。2024 年麦高证券业务及管理费用同比+93%至3.85 亿元（占比公司管理费用85%）。1）牛市加速经纪业务发展。


万得全A 指数2024 全年上涨10.79%，2024H2 环比上涨19.69%；①2024 年公司手续费及佣金净收入同比+163%至2.41 亿元，公司经纪业务持续快速增长。②麦高证券客户规模增长，2024 年公司代理买卖证券款同比+175%至66 亿元；麦高证券经纪业务客户存款增加，公司经营活动产生的现金流量净额同比+212%至45 亿元。小牛行情带来开户率激增，推动证券业务增长加速，考虑一系列增量政策对资本市场的持续积极影响，以及公司稳定的客户群体和顺畅的导流模式，我们预计公司经纪业务收入将在未来稳定增长。2）自营业务及资本中介业务涨幅显著。①2024 年中债综合指数上涨7.62%，公司自营业务投资收益同比2023 年+105%至1.42 亿元，预计公司自营业务以债券投资为主。②公司利息净收入同比+123%至0.76 亿元。3）承销业务已适度展业并取得一定收入。2024 年公司投行业务收入同比+40%至0.64 亿元。


展望未来，深挖金融信息服务与证券业务协同潜力+积极拓展新业务：


1）稳步推进先锋基金股权整合。先锋基金已于2024 年12 月26 日完成工商变更登记，指南针持有先锋基金39%股权。公司将形成以原有金融信息服务为主体，证券服务和公募基金服务为两翼的“一体两翼”业务发展新格局，为公司持续强化综合财富管理能力奠定坚实基础。2）为进一步建立和完善长效激励约束机制，公司股权激励计划持续实施。公司2021 年限制性股票与股票期权激励计划已实施完毕，2022 年股票期权激励计划正在实施中，2023 年股票期权激励计划尚在等待期中，且公司进一步推出了2025 年股票期权激励计划。


盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，证券业务处于业务协同的加速发展阶段，我们维持对公司的盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为1.53/2.11/2.82 亿元（2025-2026 前值为1.53/2.11 亿元），对应PE 分别为246/178/133 倍，维持公司评级“增持”，期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。


风险提示：证券市场系统性，行业竞争加剧，证券业务恢复不及预期。

□.孙.婷./.武.欣.姝    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司