震裕科技(300953)：精密级进冲压模具龙头 紧抓人形机器人发展机遇

精密级进冲压模具龙头，新管理层上任注入成长活力，2024 年业绩重回增长轨道。


公司深耕专业精密级进冲压模具三十载，凭借深厚底蕴抓住新能源车发展浪潮，于2013 年和2015 年向下游拓展电机铁芯和动力电池精密结构件两大业务，形成一体两翼四维齐发展格局，2019-2023 年公司营收CAGR 高达68%。2024 年公司高管团队顺利换届，新团队兼具丰富经验与进取精神。2024 年归母净利润预计为2.2 亿元–2.8 亿元，同比增长414.39%–554.68%，重回增长轨道。


由模具延伸至下游铁芯和结构件，构筑精密制造体系，紧跟新能源车发展大势。1）模具：行业发展围绕精度展开，公司深耕数十载，精密级进冲压模具有明显技术和研发优势。“一套一价”的高定制属性带来模具高毛利。2）动力锂电池精密结构件：国内头部企业为科达利和震裕科技，在行业多点配套的趋势下，二供份额有望提升；同时通过提高自动化率和加强人员成本管控，有望延续盈利修复态势。3）电机铁芯：受益于新能车销量和双电机发展趋势，同时推出粘胶铁芯新工艺，有望打开新市场和开拓新客户。


依托精密制造体系，技术可复用，紧抓人形机器人发展机遇。2024 年10 月8 日，公司公告拟以自有或自筹资金投资全资子公司马丁机器人，拟投资金额不超过12,000 万元，布局人形机器人领域所需精密零件如直线执行器、旋转执行器中的传动模块中的核心零部件等，并实现产品的小批量交付，在其驱动模块的电机铁芯业务也开始取得订单。根据公司公告，公司现有加工能力大概能覆盖掉其中的60%，剩余部分可通过一些工艺的改变、设备的提升包括自研设备，以及外部资源的引入来解决。2025 年1 月，公司已建成一条行星滚柱丝杆半自动产线并投入批量生产，日产能已拓展到50 套，自建丝杆综合测试实验室已投入使用。公司已开始建设第二条半自动量产线，预计25 年Q1 投入使用。目前公司行星滚柱丝杠产品有两家本体厂已实现小批试制、两家已送样并通过客户性能测试，还有两~三家技术交流。


我们预测公司2024~2026 年EPS 为2.22、3.54、4.51 元，参考25 年可比公司调整后平均41 倍PE，对应目标价145.14 元，首次给予“买入”评级。


风险提示：行业竞争加剧；成本改善不及预期；原材料价格波动风险；下游需求不及预期；新客户拓展和新品研发不及预期；应收账款占比营收较高的风险；假设条件变化影响测算结果。

□.丁.昊./.李.梦.强./.卢.日.鑫    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司