水井坊(600779)：顺利完成全年目标 2025轻装上阵

公司发布2024 年业绩预告：预计公司2024 年度实现营业收入约52.2 亿元，同比增长约5%，实现归母净利润约13.4 亿元，同比增长约6%；对应24Q4收入14.3 亿元左右，同比增长约5%，归母净利润2.2 亿元，同比下滑约12%。收入端，24Q1 春节期间公司积极促动销，Q2、Q3 积极维护渠道健康和价值链稳定，Q4 保持正常回款节奏。利润端，公司全年保持精细化费用投放，盈利能力稳中略升。展望25 年，伴随公司渠道健康度持续提升，消费者培育赋能动销；中长期视角下，公司产品升级创新/品牌高端化/营销突破三大核心战略稳步推进，我们仍期待终端动销边际向上，持续修复。维持“买入”。


　　顺利完成全年目标，三大战略稳定推进


　　2024 年公司收入与利润均较上一年度保持增长，完成年初制定的全年经营目标。产品端，受次高端消费疲软因素影响，我们预计公司全年高档产品保持稳增，中档白酒增速更快，预计公司持续聚焦大单品，以天号陈为代表的中档酒放量增长，高档酒以培育产品势能为主布局市场。渠道端，通过扩大营销队伍、提升团购质量等，不断扩大渠道覆盖面，保持精细化投放。市场端，持续强化水井坊高端属性，公司持续深耕八大核心市场的同时，新兴市场寻求弹性。


　　开门红节奏合理，2025 年轻装上阵稳健发展


　　2025 年公司开门红保持合理节奏，回款发货节奏以稳为主；受10-12 月中秋备货的消化节奏影响，公司库存水平较去年同期略有增长，但我们预计公司动销保持平稳，开瓶率稳中有升，流速环比边际加速。经过近两年调整，公司库存、价盘和市场营销端均表现良性，我们预计2025 年有望轻装上阵，保持稳健发展。长期看，公司的产品结构、品牌打造和渠道营销均精准卡位次高端，未来有望随外部环境改善而加速发展。


　　期待外部环境改善，带动公司动销提速，维持“买入”评级


我们参考业绩预告调整2024 年EPS 为2.75 元（较前次-2%），考虑到当前外部环境尚在修复过程中，我们下调盈利预测，预计25-26 年EPS 2.96/3.17元（较前次-2%/-2%）。参考可比公司25 年平均21xPE 均值（Wind 一致预期），给予公司25 年21xPE，目标价62.16 元（前值为51.36 元，对应25年17xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、公司经营情况不达预期、食品安全问题。

□.龚.源.月./.宋.英.男    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司