万兴科技(300624)：24年业绩承压 受益CAPCUT缺位红利

事件简评


　　2025 年1 月24 日，公司发布2024 年业绩预告。


　　公司预计24FY 亏损1.4~1.8 亿元，同比转盈为亏（23FY 实现扣非净利润约0.9 亿元），主要系公司AI投入加大但尚未进入回报期、营销投流加大、子公司格像科技商誉计提减值、参股公司经营下行带来的公允价值损失等影响。


　　涨什么？—剪映国际版Capcut 临时下架+TT 博主批量搬运视频到小红书。1）短期份额切换：25 年1 月19 日，剪映国际版Capcut随Tiktok 在美区主动暂停服务。据Sensor Tower，次日CapcutDAU 环比下降10%以上，单日下载收入环比下降超20%。与此同时，万兴科技旗下视频创意软件Filmora 数据暴增，1 月19-22日下载收入同比增长393.6%（Capcut 同期数据为120.3%），环比15-18 日增长105.9%（Capcut 环比数据为-18.7%）。2）小红书红利溢出：TT 在美区停服前后，大批TT Refugee 涌入小红书社区，部分海外TT 博主会批量搬运短视频到小红书这一简体中文互联网社区，因此间接催生了视频字幕翻译、视频语音翻译甚至口型匹配等AI 功能需求。在Capcut 临时下架的背景下，公司旗下Filmora 即时满足了这一细分需求，因此短期收入数据暴增。


　　怎么看？—Capcut 临时缺位送来免费流量+Filmora 产品力有望得到更多用户认可。据Sensor Tower，Capcut 相比Filmora 在DAU 上具有数量级优势，且二者均卡位中腰部视频创意市场，本次Capcut 临时下架无疑对于产品力与客群定位相近的Filmora 送来了免费流量。1 月22 日上午，CapCut 重新恢复在美国的部分服务，但仍未重新上线苹果App Store 和谷歌Play 商店。我们认为，Filmora 短期内接近400%的收入暴增在Capcut 重新恢复服务的背景下未必可以维持，但在AI 功能体验及产品力差距有限的前提下，Filmora 年订阅费用仅为Capcut 一半左右（Filmora 年费＄49.99；Capcut 年费＄89.99），且万兴科技在Filmora 之外还拥有Media.io、Beat.ly、Virbo 等多款AIGC 产品，本次大量Capcut用户被动迁移的过程中有望产生一部分长期份额切换的效果。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们上调公司2024~2026 年营业收入分别为14.82/17.00/19.07亿元，归母净利润分别为-1.58/0.54/1.12 亿元，EPS 分别为-0.82/0.28/0.58 元。公司股票现价对应PS 估值约为9.0/7.8/7.0倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　Capcut 短期重新上架美区APP 商店；公司AI 相关研发投入回报不及预期；AIGC 竞争同质化加重销售费用投入的风险。

□.孟.灿    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司