广电计量(002967)：精益化管理成效显著 业绩加速释放

公司是“一站式”计量检测服务机构，具备全国性实验室布局及服务保障能力。公司隶属于广州数字科技集团，是以计量服务、检测服务、EHS 评价服务等专业技术服务为主要业务的全国性、综合性的独立第三方计量检测技术服务机构，拥有CMA、CNAS、CATL 及特殊行业资质等经营资质。公司在全国主要经济圈设有30 多个综合检测基地、60 多家分子公司，拥有3800多名技术人员，搭建了全国一体化计量检测与认证技术公共服务平台。


管理层换届落地，多措并举提升净利率。新管理层全面落实“利润导向”经营策略，全面推进精细化管理，降本增效，提升战略性行业的业务占比，2024年上半年公司对食品检测和环保检测进行资源整合和优化调整，关闭部分实验室，经营情况有所改善。公司2024Q1-Q3 年营业收入为21.6 亿元，同比+10.01%，归母净利润为1.89 亿元，同比+42.18%，24Q3 单季度营业收入为8.16 亿元，同比+11.45%，归母净利润为1.09 亿元，同比+50.22%。


2024Q1-Q3 年公司毛利率和净利率分别为44.54%/8.54%， 同比变动+2.23/+2.06pct。


管理与激励：股权激励计划顺利落地，以利润为导向，调动核心管理及骨干积极性。1）2023 年10 月19 日，公司发布股权激励草案，拟向激励对象授予权益数量不超过1725 万份，占公告时股本3.0%，授予激励的对象包括公司高级管理人员、对公司经营业绩有直接影响的其他管理人员及核心骨干，以健全中长期激励约束机制，充分调动核心管理团队及核心骨干的积极性。2）2024 年7 月1 日：董事会、监事会通过激励计划，公司长期稳定发展的基础更加坚实稳固。


公司发布2024 年年度业绩预告。预计公司2024 年营收31-33 亿元，同比+7.31%-14.23%，中值为32 亿元，同比+10.77%；归母净利润为3.0-3.6 亿元，同比+50.46%-80.55%，中值为3.3 亿元，同比+65.6%；扣非归母净利润为2.9-3.3 亿元，同比66.52%-89.49%。


24Q4 单季度收入与利润同比增长。根据公司预告披露、WIND 数据计算，1）收入端：24Q4 收入为9.40-11.40 亿元，同比+1.54%-23.14%，中值为10.40亿元，同比+12.34%；2）利润端：24Q4 归母净利润为1.11-1.71 亿元，同比+66.96%-157.02%，中值为1.41 亿元，同比+111.99%。


业务发展：1）检测行业：检测行业具“GDP+”持续增长动能，行业规模持续增长，集中度有望提高。①检测行业具“GDP+”持续增长力，抗风险性强。检验检测行业是国家质量基础设施的重要组成部分，服务覆盖国民经济各个领域。根据华测检测2022 年年报，中国检验检测行业年复合增长速度始终保持在10%-15%，约为GDP 增速的2 倍，长期韧性突显。②行业规模持续增长，集中度有望提高。根据华测检测2024 年半年报援引国家市场监管总局《2023 年度全国检验检测服务业统计简报》，截至2023 年底，我国共有检验检测机构53834 家，同比增长2.02%；全年实现营业收入4670.09 亿元，同比9.22%，行业规模持续扩大。截至2023 年底，全国规模以上检验检测机构数量达到7558 家，同比增长6.63%，规模以上检验检测机构数量仅占全行业的14.04%，但营业收入占比达到80.32%，行业进入产业整合阶段，大型检测机构通过不断并购整合，综合实力持续增强。


2）公司业务布局：


1）加快食品环境检测业务结构转型，收缩扭亏无望的实验室，开发高利润业务。收缩扭亏无望的实验室，集中管理撤销实验室的闲置设备，统一调度或出售租赁。增加食品检测业务的集团日常检测量，拓展乳制品和功能性食品检验。加强与科研机构和监测站的合作，发展新污染物和水生态等环保检测业务。


2）扩展业务领域与投资布局，提升技术能力。2023 年，公司以680 万元参与合资设立广州平云仪安科技有限公司，进一步完善仪器仪表产业布局；公司控股子公司中安广源投资1200 万元设立广电计量评价咨询（广东）有限公司，积极拓展华南区域市场。2024 年广电计量总部基地正式启用，进一步升级计量检测服务网络布局。公司获得亚马逊认可的第三方合格评定供应商资格，正式入驻亚马逊SPN 服务商网络。


3）加速布局低空经济、民用航空等前瞻业务领域。1）低空经济领域：在无人驾驶载人航空器适航取证中，公司可以承担飞行控制、机载通信、动力装置、电池等多个系统的设备级产品的环境可靠性试验和电磁兼容测试，以及咨询培训等适航许可技术服务。根据公司2023 年年报，广电计量2023 年已完成“无人机适航符合性验证关键技术及应用研究”，通过该项目公司将形成150kg 以下各类无人机的适航符合性验证要求标准和试验方法标准，建立覆盖实验室试验、地面试验和试飞试验的无人机适航符合性验证体系，填补现有无人机适航符合性验证的部分空白，快速提升公司在无人机可靠性领域的技术水平。2）民用航空方面：公司长期服务于国内大飞机的研发，建立了大飞机的检验检测联合实验室，构建了丰富的检验检测能力。公司可提供适航咨询、实验检测等一站式服务。


盈利预测与估值：我们预计公司2024/2025/2026 年实现32.41/36.73/41.44亿元，同比增长12.2%/13.3%/12.8%；归母净利润为3.30/4.03/4.68 亿元，同比增长65.6%/22.1%/16.1%。可比公司2025 年PE 估值平均值为18.50倍，考虑到公司2023-2026 年归母净利润年复合增速远高于同行业可比公司参考可比公司估值，给予公司2025 年29-31 倍PE 估值，合理价值区间为20.01-21.39 元/股（预计2025 年公司EPS 为0.69 元），对应合理市值为117-125 亿元，给予“优于大市”评级，参考PB 估值，公司2025 年PB 为3.22-3.44 倍（2025 年可比公司PB 范围为1.857-2.99 倍），具备合理性。


风险提示：宏观经济波动风险;并购的决策风险与整合风险;实验室投资不达预期；下游需求不及预期风险；

□.赵.玥.炜    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司