赣锋锂业(002460)：Q4受存货减值影响扣非亏损 矿端自供率稳步提升

事件：公司发布业绩预告，24 年归母净利-21~-14 亿元，同减142-128%，扣非净利-9.6~-4.8 亿元，同减136-118%；其中Q4 归母净利-14.6~-7.6亿元，同比-37~+29%，环比-1317~-733%，扣非净利-6.0~-1.2 亿元，同增64~93%，环比-206~+38%，非经常性损益主要为PLS 股价下跌造成的公允价值变动损失，业绩低于市场预期。


　　Q4 锂盐受存货减值影响出现亏损，25 年出货增速有望提升至30-50%。


　　我们预计24 全年公司锂盐出货12 万吨+，同增20%左右，其中Q4 出货3 万吨+，环比持平；24 年底公司锂盐产能超27 万吨，随着25 年自有矿产量大幅提升，我们预计25 年锂盐销量有望达16-18 万吨，同增30-50%。盈利端，24Q4 锂盐均价7.5 万元/吨+，我们预计单吨扣非亏损1 万元+，主要受到存货减值的影响。


　　Goulamina 项目24 年12 月投产，Cauchari-Olaroz 产能利用率持续提升，25 年矿端自供率将进一步提升。我们预计24 年自有矿权益产量约6 万吨，自供比例50%左右，25 年权益产量将达10 万吨，自供比例60%左右。非洲马里Goulamina 锂辉石项目一期已于24 年12 月15 日投产，规划产能50.6 万吨精矿，我们预计25 年产量超30 万吨，折碳酸锂当量约4 万吨。阿根廷Cauchari-Olaroz 项目24 年碳酸锂产量2.54 万吨，其中Q4 产量8500 吨，环增25%；Lithium Argentina 公告该项目25 年产量目标3-3.5 万吨，长期运营成本约为每吨6543 美元。


　　盈利预测与投资评级：由于24 年公司业绩受到PLS 股价下跌、存货减值等影响，我们下调2024 年盈利预测，考虑25-26 年锂价中枢有望上移，我们上调2025-2026 年盈利预测，我们预计2024-2026 年公司归母净利润-17.5/13.2/18.5 亿元（原预期24-26 年为-6.2/12.3/18.0 亿元），同比-135%/+176%/+40%，对应25-26 年51x/37xPE，由于公司全球布局众多优质锂资源，矿端自供率持续提升，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.岳.斯.瑶./.胡.锦.芸    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司