三美股份(603379)：全年业绩预计同比大幅增长 看好制冷剂景气延续

事件描述


1 月23 日，三美股份发布2024 年业绩预告。公司预计2024 年实现归母净利润7.02~8.14 亿元，同比+150.87%~+191.01%；实现扣非归母净利润6.72~7.84 亿元，同比+221.27%~+274.92%。4Q24 公司实现归母净利润1.41~2.53 亿元，同比+238%~+508%，环比-21%~+43% ； 实现扣非归母净利润1.24~2.36 亿元， 同比+215%~+501%，环比-29%~+35%。


主营产品制冷剂量价齐升，24 年业绩同比大幅增长公司预计2024 年实现归母净利润7.02~8.14 亿元， 同比+150.87%~+191.01%。主要原因是受配额约束影响，公司主营产品制冷剂价格大幅增长。据百川盈孚数据，2024 年公司主营制冷剂产品R32、R125、R134a、R22 市场均价分别为3.30、3.68、3.30、2.75 万元/吨，同比分别增长122%、47%、37%、42%；价差分别为1.98、2.07、1.81、1.84 万元/吨，同比分别增长826%、126%、159%、75%。


2025 年制冷剂延续涨价趋势，看好制冷剂价格长景气周期配额制背景下，制冷剂供给受限，同时下游空调排产同比继续保持增长，2025 年制冷剂延续涨价趋势。据百川盈孚数据，截至2025 年1月23 日，公司主营制冷剂产品R32、R125、R134a 市场均价较2025年1 月2 日分别提升1.16%、2.38%、3.53%至4.35、4.30、4.40、3.30 万元/吨，价差较2025 年1 月2 日分别提升3.44%、2.45%、4.65%至3.0、2.58、2.96 万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。


在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。


积极拓展氟化工产业链，稳步推进项目建设


公司依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势，以含氟新材料为主要方向，在现有产业布局基础上，延伸氟化工产业链，丰富公司产品结构，推动产业转型升级。目前，公司已布局的项目有：


年产3,000t/a（一期为500t/a）双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目、5,000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5,000t/a 聚偏氟乙烯（PVDF）项目、6,000t/a六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a 高纯五氟化磷（PF5）项目、1,200t/a六氟乙烷(R116)项目、20,000t/a 高纯电子级氢氟酸项目。未来随着公司氟材料产品陆续投产，公司盈利空间将进一步打开。


投资建议


在供给强约束和需求刚性的背景下，制冷剂景气度持续提升，公司作为制冷剂头部企业，盈利中枢有望持续上行，但考虑到公司氟发泡剂和氟化氢业务不利影响，我们下调公司2024 年盈利预期，同时考虑到2025 年制冷剂涨价趋势延续，我们上调了2025-2026 年业绩预期，预计公司2024 年-2026 年分别实现归母净利润7.6、13.6、19.0 亿元（原预测值为8.1、12.1、15.2 亿元），对应PE分别为34X、19X、14X。维持公司“买入”评级。


风险提示


（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；


（3）环境保护风险；


（4）项目投产进度不及预期。

□.王.强.峰./.刘.旭.升    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司