巨化股份(600160)：制冷剂淡季不淡 供给偏紧格局可持续

事件描述


　　公司发布《2024 年业绩预增公告》，实现归母净利润为18.7-21 亿元，其中2024Q4 预计归母净利润为6.12-8.42 亿元，实现扣非后归母净利润为5.37-7.67 亿元。


　　制冷剂24Q4 持续改善，逆转非制冷剂颓势。公司24 年主要产品外销314.38 万吨，同比+14.96%，实现收入205.24 亿元，同比+29.84%。第二、三代氟制冷剂因配额制优化供需与竞争格局，下游需求改善，价格大幅上涨，贡献了主要增量，抵消了非制冷剂化工产品市场下行的负面影响。24 年制冷剂外销35.3 万吨，同比+22.61%，制冷剂售价为26765 元/吨，同比+32.69%，其中24Q4 外销量为10.7 万吨，环比+25.3%，售价为29354 元/吨，环比+4.3%，主要系下游家电及汽车市场需求增长，叠加四季度配额紧张所致。


　　非制冷剂业务仍存压力，等待市场修复。24 年非制冷剂业务外销279万吨，均价为3969 元/吨，其中24Q4 外销72.1 万吨，环比+4.7%，价格为3927 元/吨，环比-9.0%。24Q4 石化材料外销为13.2 万吨，环比-2.0%，售价为7503 元/吨，环比-2.9%；基础化工产品及其他外销为46.8 万吨，环比+11.5%，价格为1553 元/吨，环比-11.1%。


　　25 年配额整体仍然趋紧，供给偏紧格局有望持续。根据生态环境部，三代制冷剂在24 年度配额基础上，根据含氢氯氟烃（HCFCs）淘汰的替代需求（25 年配额减少5.12 万吨）、半导体行业HFC-41 和1,1,1,2,3,3-六氟丙烷（HFC-236ea）的增长需求，增发二氟甲烷（HFC-32）生产配额4.5 万吨，其中内用生产配额4.5 万吨；1,1,1,3,3-五氟丙烷（HFC-245fa）生产配额8000吨，其中内用生产配额8000 吨，整体配额偏紧的供应格局得以维持。


　　投资建议


　　预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.73\1.16\1.34，对应公司2 月5 日收盘价25.66 元，2024-2026 年PE 分别为35\22\19，维持“买入-B”评级。


　　风险提示


　　新建项目投产进度不及预期；重要原材料与能源价格大幅波动；下游需求不及预期；产业政策风险等。

□.李.旋.坤./.王.金.源    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司