中际旭创(300308)：算力CAPEX+AI应用开始螺旋共振 长期成长空间打开

海外AI 资本开支持续上修，算力受益逻辑仍在强化2025 年1 月3 日，微软发布计划在FY2025 投资约800 亿美元用于开发数据中心，用于训练人工智能（AI）模型并部署人工智能和基于云的应用程序（备注：微软2025 财年时间区间为日历年24Q3~25Q2）。同时，近期Meta 表示将在今年投资600 亿至650 亿美元用于AI 相关的资本支出，并在年底前拥有130 万块GPU，资本开支上修持续带来增量。


1 月22 日，特朗普OpenAI 将与软银、甲骨文共同建立一个新的“星际之门计划”（The Stargate Project）合资公司，计划在未来四年内投资5000 亿美元（约合人民币3.6 万亿元），为OpenAI 在美国建设新的AI 基础设施。


Stargate 公司将立即开始部署1000 亿美元，初始股权投资者包括软银、OpenAI、甲骨文和MGX。


DeepSeek 算力和训练时间减少主要来自硬件使用效率提升、模型架构优化、训练策略优化、数据增强等原因，其在特定任务表现出色（编程、数学等）。我们认为，AI 整体算力需求或将不会减少，DeepSeek 更聚焦在低成本快速落地。幻方梁文锋表示，在持续追求AI 技术创新的道路上，大模型业务面临的主要是高端芯片的获取问题。


2025 年或将步入AI 商业落地元年，有望提振算力估值，旭创作为全球光模块龙头将持续受益


1）AI 端侧百花齐放，百度、阿里、Rokid、Snap、三星等纷纷进军AI 眼镜快速推动新品，以及基于字节豆包大模型的AI 玩具等陪伴终端开始兴起；2）机器人和自动驾驶受AI 驱动带来快速迭代；3）应用侧以AI agent 产品大量涌现市场。我们认为，AI 端侧、应用侧的积极进展和落地，有望进一步推动AI 算力和应用的闭环效应，强化未来算力需求信心。


公司业绩持续高增，800G 产品需求持续旺盛，1.6T 放量在即公司连续7 个季度业绩环比快速增长：24 年业绩预告中值52 亿元，同比增长139%，主要原因为AI 算力基础设施的持续建设、资本开支强劲增长，拉动公司800G 和400G 光模块销量大增长，产品结构持续优化，营收和利润大幅增长。其中Q4 业绩预告中值为14.5 亿元，同比增长65%，环比增长4.3%，公司在芯片原材料紧张+NV 新产品出货延迟背景下，仍可实现季度环比持续增长，反映800G 需求尤为旺盛，未来随着1.6T 产品放量、800G旺盛需求的持续释放和芯片原材料供应缓解，预计公司季度业绩环比增长有望再进入提速通道。


硅光和CPO 等新技术布局上依旧领先，公司仍具备长期成长空间公司自研硅光产品相比传统光模块可以在成本端带来较大优势，随着2025年以太网市场800G 光模块进一步上量、1.6 光模块逐步提升，公司持续扩充产能，提升良率和降低BOM 成本以及积极推广硅光方案，加大硅光模块的出货比例，保持整体经营继续向上成长。此外，CPO 是光模块未来发展路径的一种新形式，公司通过投入大量研发资源，在硅光芯片设计研发和技术储备方面已取得显著进展，已具备一定技术基础研发CPO 相关产品。


盈利预测和估值：综上，我们认为国内外AI 军备竞赛依旧火热，光模块需求旺盛，公司作为全球光模块龙头，将持续从中受益。据业绩预告，考虑到股权激励费用、子公司固定&无形资产摊销、存货减值等因素，我们预测公司24-26 年归母净利润分别为52.5 亿元/103.6 亿元/131.9 亿元，对应PE 倍数为21X/11X/8X，维持“买入”评级。


风险提示：下游AI 建设不及预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险；原材料光芯片与电芯片短缺。

□.王.奕.红./.余.芳.沁./.唐.海.清    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司