宁波银行(002142)：业绩符合预期 资本内生补足

本报告导读：


　　宁波银行2024 年业绩增速和资产质量基本符合预期，核心一级资本阶段性实现内生补足。维持目标价30.8 元，对应2025 年0.88 倍PB，维持增持评级。


　　投资要点：


　　投资建议：根据业绩快报调整2024-2026年净利润增速预测为6.4%、6.2%、6.9%，对应BVPS 为31.55(+0.75)、35.17(+0.69)、39.00(+0.62)元/股。期末核心一级资本充足率为9.84%，较Q3 末提升0.41pct、较年初提升0.2pct，阶段性实现资本内生补足。24Q4 末BVPS 和核心一级资本充足率明显提升，部分受益于FVOCI 账户下金融投资的未兑现浮盈较24Q3 末进一步增厚。考虑到政策底确立，从风险缓释和需求恢复两方面利好板块估值回升；同时宁波银行经营灵活，客户及资产获取能力强，在经济景气回升中业绩改善弹性更大。维持目标价30.8 元，对应2025 年0.88 倍PB，维持增持评级。


　　24Q4 营收端受益于债牛持续，增速边际提升。利润端，归母净利润增速受有效税率上升拖累略低于预期，但24Q4 税前利润同比增长12.8%（全年增长12.2%），符合预期。有效税率上升，除贷款占比提升、免税资产占比下降外，主因零售不良行业性承压同时宁波银行边际发力消金业务，使得不良生成和核销较前期上升，信用减值计提的会计和税务差异缩小，对应所得税费用上升。此外，参照过往Q4 核销规模通常更多，影响更突出。24Q4 所得税费用同比增长98%、有效税率同比提升了7.2pct 至16.8%。


　　2024 年资产、贷款及存款增速分别为15.2%、17.8%、17.2%，全年存贷款均同比多增，较高规模增速表明了较强的资负组织能力。


　　24Q4 资产增速较Q3 提升0.3pct，猜测或是在利率进一步下行前增配债券；贷款增速放缓，主要是为2025 年开门红蓄力；存款余额较Q3 末有所下降，主要是季节性因素所致。


　　资产质量表现符合预期，24Q4 末不良率持平于0.76%，拨贷比为2.96%，拨备覆盖率较Q3 末下降15.6pct 至389.3%，但贷款减值准备余额与年初基本持平，仍保有充足风险抵御能力（经测算，若年末维持24Q3 末拨备覆盖率水平，对全年净利润增速的影响不足0.1pct）。受消金子公司影响，预计合并口径拨备覆盖率仍将继续下行，但在不良率保持平稳叠加经济复苏预期下，资产质量整体稳健。


　　风险提示：零售信用风险暴露超出预期、息差下行节奏超出预期

□.刘.源    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司