中际旭创(300308)：全年业绩大幅增长 2025年海外加大AI领域资本开支

事件：


　　公司发布2024年业绩预告，2024年公司预计实现归母净利润46-58亿元，同比增长111.64%-166.85%；实现扣非后归母净利润45-57亿元，同比增长111.90%-168.40%。业绩符合预期，维持“买入”建议。


　　800G/400G 等高速产品需求持续提升，带动业绩高速增长：2024 年公司预计实现归母净利润46-58 亿元，同比增长111.64%-166.85%；实现扣非后归母净利润45-57 亿元，同比增长111.90%-168.40%。单季度来看，Q4公司归母净利润预计8.5-22.5 亿元，中值15.5 亿元，同比+76%，业绩符合预期。全年业绩增长主要得益于800G/400G 等高端产品出货比重的快速增长，产品结构持续优化，公司营业收入和净利润同比得到大幅提升。其他业绩变动因素包括：1）公司确认股权激励费用影响归母净利润减少约1.92 亿元；2）投资并购时确认的子公司苏州旭创、储翰科技及君歌电子等的固定资产及无形资产评估增值计提折旧摊销，影响归母净利润减少约4,000 万元；3）子公司账面可能的库存计提等合计影响归母净利润减少约6,200 万元；4）处置股权投资形成收益及公允价值变动损益等合计增加归母净利润约2,900 万元，其中5,600 万元投资收益计入非经常性损益事项；5）政府补助等增加归母净利润约4,600 万元。我们认为AI 带来的高速光模块需求仍将持续未来数年，公司业绩增长具有较强保障。


　　海外加大AI 领域资本开支，Deepseek 长期对AI 整体算力需求影响较小：


　　1 月22 日，OpenAI 与软银、甲骨文共同建立“星际之门计划”合资公司，计划在四年内投资5000 亿美元为OpenAI 建设相关AI 基础设施；亚马逊2025 年资本开支预计超1000 亿美元，远高于2024 年的830 亿美元，其中大部分用于AI 领域；微软预计在2025 财年投资800 亿美元建设数据中心，用于AI 模型训练和云计算；Alphabet 预计2025 年资本开支750亿美元，同比增长超过40%，主要用于AI 启动的谷歌云产品组合；Meta将在2025 年投资600-650 亿美元用于AI 相关的资本开支。海外AI 相关领域资本开支仍在持续上升中。此外近期Deepseek 崛起带来市场对AI算力需求的相关担忧，我们认为短期或对算力竞赛带来一定程度影响，但长期来看Deepseek 带来的大模型低成本化有助于AI 快速普及、下游应用（如自动驾驶等端侧AI）加速落地，对冲了单一模型算力需求下降的影响，整体AI 算力需求仍将快速上升。


　　公司为光模块领域全球龙头，1.6T、硅光等新兴技术进展顺利：光模块是算力产业的核心领域，公司牢牢占据世界范围内龙头宝座，根据LightCounting 发布的2023 年光模块厂商排名中，中际旭创再度位列全球第一，头部地位稳固。新产品方面，公司的1.6T 光模块产品已进入送测阶段，预计今年Q4 小批量出货，2025 年起逐步上量，将带动公司营收新一轮增长；此外公司硅光技术储备充足，目前已拥有1.6T 硅光解决方案和自研硅光芯片。我们认为未来公司技术储备充足，有望在AI 需求高企的时代维持行业龙头地位。


　　盈利预测：伴随AI 带来的算力需求增长，未来两年行业有望持续的高景气。我们预计公司2024-2026 年净利润分别为53.92 亿/69.21 亿/87.40亿元，YOY 分别为+148.1%/+28.4%/+26.3%；EPS 分别为4.81/6.17/7.80元，当前股价对应A 股2024-2026 年P/E 为23/18/14 倍，考虑到前期从最高点回调近40%，回调力度较大，当前估值处于较低位置，维持“买进”建议。


　　风险提示：1、1.6T 等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。

□.何.利.超    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司