华利集团(300979)：DECKERS上调全年指引 乐观预期2025年订单

Deckers 上调全年指引，库存短缺拖累UGG 下季销售，预计补库需求强劲FY25Q3（24/10/1-12/31）收入18 亿美元，同比+17%；其中Hoka5 亿美元，同比+24%，UGG12 亿美元，同比+16%；其中美国同比+12%，国际同比+29%。


　　本季OP5.7 亿，同比+16%，EPS3 美元，同比+19%。


　　从指引来看，FY25 收入同比+15%（上调，原值12%），其中Hoka 同比+24%，UGG 同比+10%。OPM22%(上调，原值20~20.5%)；EPS5.75~5.8 美金（上调，原值5.2-5.3 美金）。


　　1 月台企织造：裕元、来亿延续增长


　　从1 月台企织造数据看，丰泰25 年1 月收入同比-6%，24 年收入同比+2%；裕元（制造）25 年1 月收入同比+1%，24 年收入同比+11%；来亿25 年1月收入同比+21%，24 年收入同比+35%。


　　我们认为，对华利集团、申洲国际及裕元集团等头部织造企业，客户集中且多为上市公司，故预期明确。我们从其指引及库存等较容易判断客户成长周期，对供应链订单提供基本的预期信号。全球运动巨头低迷去库或复苏反转具备相对稳定的周期属性，未来我们乐观预期Deckers 对供应链订单贡献。


　　华利集团对2025 年业绩充满信心


　　公司客户相对多元，大多数客户都是上市公司。从各客户披露的业绩指引来看，多数客户业绩保持成长。对于营收增速较高的客户，公司来自该客户的订单也是快速成长，有的客户虽然暂时营收增速一般甚至下滑，公司在这些客户的供应链中具备较强的竞争力，订单份额得以保障。此外，公司持续拓展新客户，新增客户以及新客户合作的深入，都是公司业绩稳健成长重要保障。


　　积极拓展新客户并扩张产能


　　公司一直积极拓展新客户，2024 年公司也有新的客户开始量产出货。考虑到市场需求，未来几年公司仍会保持积极的产能扩张。截至2024 年底公司已有3 个成品鞋工厂和1 个鞋材工厂投产，未来3-5 年，公司将在印尼及越南新建数个工厂并尽快投产。公司的产能除了通过新建工厂、设备更新提升产能外，还可以通过员工人数和加班时间的控制保持一定的弹性，每年具体的产能的配置将根据当年订单情况进行调整。


　　维持盈利预测，维持“买入”评级


　　我们预计24-26 年EPS 分别为3.3/3.8/4.2 元，对应PE 为20x、18x、16x。


　　风险提示：拿单不及预期，核心高管流失，毛利率下滑。

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司