夏厦精密(001306)首次覆盖深度报告：小模数齿轮龙头 汽车+机器人持续驱动

核心观点


　　深耕齿轮行业二十五载，小模数齿轮行业龙头。公司成立于1999 年，主营业务是研发、生产和销售小模数齿轮及相关产品，公司产品广泛应用于电动工具、燃油汽车、新能源汽车、机器人、智能家居、医疗器械等产业领域。2023 年，公司实现营收5.28 亿元，同比+1.97%。其中，汽车齿轮营收占比60.25%，是公司第一大业务，营收同比+34.34%，是2023 年公司业绩主要驱动力。


　　齿轮是机械装备的重要基础件，种类繁多、下游应用广泛，公司是小模数齿轮行业细分龙头。根据华经产业研究院，齿轮是机械装备的重要基础件，产品种类繁多，下游应用广泛。伴随着机器设备的更新和发展及新能源汽车等领域的应用，齿轮强度和精度要求也将越来越高。


　　公司是小模数齿轮行业细分龙头，市场占有率全球第二。公司技术优势显著，产品具备低噪声、低成本、高可靠、高精度、寿命长等优势。


　　汽车行业空间广阔，公司汽车齿轮业务有望持续增长。汽车制造已成为世界上产值最高的产业之一，中国是全球汽车产销大国，汽车产销总量已连续14 年稳居全球第一。新能源汽车是未来汽车行业发展的主要趋势，中国新能源汽车行业快速增长，2023 年新能源汽车国内销量同比+33.5%，出口量同比+77.6%。汽车齿轮是汽车行业的基础和重要组成部分，新能源汽车市场高速增长的趋势有望拉动齿轮行业发展。


　　机器人产业高速发展，公司减速机产品具备增长空间。近年来，全球机器人领域快速发展。减速机是机器人的关键传动部件，机器人行业的发展快速拉动减速机需求。公司主要产品为行星减速机，在机器人行业广泛应用，市场空间大，预计23-29 年全球精密行星减速机市场规模将从12.6 亿美元增长至22.3 亿美元，CAGR 为10.0%。齿轮组是行星减速器件核心部件，公司多年深耕齿轮产品，具备协同优势。


　　投资建议


　　小模数齿轮行业龙头，下游行业应用广泛，公司业务有望随新能源车、机器人行业的持续发展以及电动工具市场需求回暖而不断提升。我们预计2024、2025、2026 年公司总体营收分别为6.14、7.44、8.45 亿元，同比增长分别为16.4%、21.1%、13.4%，归母净利润分别为0.68、0.80、0.91 亿元，同比增长分别为-5.8%、19.1%、13.3%，对应EPS 分别为1.09、1.30、1.47 元，对应2 月21 日收盘价，PE 分别为78.43、65.86、58.15 倍，首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示


　　下游需求不及预期；行业竞争格局恶化的风险；宏观经济波动的风险。

□.刘.荆    .甬.兴.证.券.有.限.公.司