国邦医药(605507)：医药+动保大品种验证实力 综合平台具多方优势

公司具备体系化优势，规模制造和市场渠道能力优秀。公司通过深耕大品种、持续提升生产效率带动业绩增长。24 年以来医药板块重回成长轨道，动保板块筑底，若价格反弹有望体现业绩弹性，建议关注。


　　国邦医药：平台型医药制造龙头，规模效应、产业链优势、渠道能力突出。


　　公司产品聚焦医药、动保两大板块，公司以原料药业务为核心，向上掌握关键医药中间体的制造，向下通过制剂工艺及医药流通，将产业链延伸至终端药品消费领域。


　　公司股权结构稳定，2024 年7 月，公司推出员工持股计划；2025 年1月，控股股东承诺延长IPO 前取得的全部股份限售期12 个月；公司多次回购股份彰显长期发展信心。


　　医药板块：抗生素、关键中间体优势显著，特色API 凸显成长性。1）大环内酯类原料药量价齐旺，公司优势明显。大环内酯类抗生素价格处于高位，主要系关键原材料硫氰酸红霉素价格高位以及抗感染需求旺盛，公司为阿奇霉素、克拉霉素原料药龙头供应商，有望持续受益。2）特色原料药快速发展，凸显成长性。公司在2024 年成立特色原料药独立团队运营，有望依托公司优秀的制造、渠道能力，实现快速增长。3）关键中间体全球格局稳定，公司市场地位领先，有望实现稳健增长。


　　动保板块：周期底部抢占市场份额，若价格向上有望带来业绩弹性。大品种氟苯尼考价格持续磨底，下跌空间有限，行业产能逐步出清中。公司拥有行业最大的产能，同时具备全产业链和成本优势，在产品价格底部，公司采取提高出货量，持续抢占市场份额策略，未来若供给端进一步出清，公司将具备较大定价权，有望体现业绩弹性。强力霉素价格已有一定复苏，公司产能快速释放验证产品可复制能力，有望成为驱动动保业务增长的又一大品种。


　　盈利预测与投资建议：24 年以来公司优势业务医药原料药处于较高的景气度，动保原料药边际下探有限，中间体业务销量增长明显，我们认为 24 年业绩体现出拐点改善趋势，25 年有望延续。我们预计公司2024~2026 年实现营业收入58.97、67.64、79.46 亿元，同比增速为10%、15%、17%，归母净利润为7.63、9.78、12.24 亿元，同比增速为25%、28%、25%，对应PE 为14、11、9 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。


　　风险提示：行业政策变动、原材料价格变动、汇率波动、环保等风险。

□.梁.广.楷./.许.菲.菲./.侯.彪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司