莱特光电(688150)：OLED终端材料先行者 持续受益产业国产化进程

投资要点：


莱特光电：深耕OLED 材料领域，具备全产业链运营能力，持续稳定供应国内头部面板厂商。


公司莱特光电成立之初，业务主要为OLED 中间体；2016 年，莱特迈思的成立促使公司快速切入OLED 终端材料；2020 年，公司全资控股莱特迈思，逐步形成了具有自身特色的核心技术体系，重点进行了红、绿、蓝三色Prime 材料、Host 材料、Dopant 材料的开发。目前，公司拥有“OLED 中间体-OLED 升华前材料-OLED 终端材料”一体化生产能力，建立了从专利布局、材料结构设计、化学合成、升华提纯、器件制备到器件评测的全产业研发体系，先后进入京东方、华星光电、和辉、天马、信利等国内多家知名面板厂商的供应链体系并实现量产，出货规模保持国内领先。其中，京东方长期作为公司第一大客户，根据2023 年年报，其在公司的收入占比超过75%。


专利与研发积累&持续迭代能力构筑OELD 有机终端材料高壁垒，以公司为主的国内企业逐步崭露头角，国产替代正当时。OLED 材料的开发需要满足其在OLED 发光器件中对电压、发光效率和寿命以及材料匹配性等要求，同时OLED 技术仍处于快速发展阶段，材料企业需要紧跟面板企业器件的迭代步伐，推陈出新。海外诸如UDC、出光兴产、杜邦公司、德国默克等企业凭借早期布局、扎实的技术积以及规模化生产优势，构建了完善的专利保护体系，在终端材料市场占据了主导地位。近年来，以公司主要的国内企业通过多年积累逐步构建自主知识产权体系，实现了国产突破。截至24 年中报数据，公司Red Prime 材料已持续迭代了7 代器件的量产应用，Green Host 材料持续迭代2 代器件的量产应用；Red Host 材料已通过客户量产测试，Green Prime 材料及蓝光系列材料在客户端验证过程中。


终端消费电子景气复苏，OLED 渗透率持续提升，带动上游材料需求快速增长，公司有望持续受益。OLED 面板的应用渗透整体遵循先小尺寸后中大尺寸、先高端后中低端的路线：1）近年来，伴随着技术进步与平均售价下降，OLED 面板在消费科技领域渗透持续提升，目前手机OLED屏幕出货量已经超越LCD 屏幕，且中低端机型仍有发展空间。同时柔性OLED 显示模组催生可折叠设备，可折叠手机带来新增长点。2）随着OLED 在小尺寸应用领域的地位日渐稳固，其向中大尺寸领域的应用不断拓展，平板、笔记本电脑、桌面显示器、电视机等领域渗透有望加速，同时车载显示多屏化、大屏化趋势也带来显著增量市场。2024 年，国内终端消费电子处于温和复苏阶段；展望2025 年，国补红利的出台有望促进终端消费修复趋势延续，同时随着AI 技术加快走向场景化，硬件性能的提升以及应用场景的逐渐清晰为AI 端侧的大规模换机潮奠定了坚实基础。


投资分析意见：公司深耕OLED 核心功能材料细分领域，从单体、中间体到终端材料，具备全产业链运营能力，打破了海外专利和技术封锁。随着国内OLED 面板产业快速发展，上游材料国产化配套需求提升，公司紧跟下游器件迭代进行材料开发、储备，将受益需求的持续高景气。


我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.69、3.21、4.66 亿元，当前市值对应PE 分别为52、28、19X，可比公司奥来德、鼎龙股份、八亿时空2025 年平均PE 为33X，莱特光电2025 年PE 为28X，首次覆盖，给予“增持”评级。


风险提示：1）新产品研发迭代不及预期；2）终端消费电子需求不及预期；3）市场竞争加剧；4）单一大客户风险。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.周.超    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司