巨化股份(600160)：利用西部地区能源资源优势 布局第四代制冷剂、含氟聚合物

核心要点：


　　事件


　　2025 年2 月18 日晚，公司公告拟与控股股东巨化集团共同增资甘肃巨化新材料有限公司（以下简称“甘肃巨化”），将甘肃巨化注册资本由1.00亿元增至60.00 亿元。其中本公司认缴出资42.00 亿元，占比70%；巨化集团认缴出资18.00 亿元（含巨化集团前期已出资1.00 亿元），占比30%。


　　本次，公司与巨化集团拟实缴注册资本分别为7.00 亿元和2.00 亿元，将甘肃巨化实缴注册资本增至10.00 亿元。剩余出资，将根据本项目建设进度，由双方股东在5 年内同比例实缴完毕。


　　本次增资后，公司取得甘肃巨化控股权，并由其实施高性能氟氯新材料一体化项目。项目拟建设年产3.5 万吨四氟丙烯（R1234yf，多工艺路线）、年产3 万吨聚四氟乙烯（PTFE）、年产1 万吨聚全氟乙丙烯（FEP）装置及年产90 万吨离子膜烧碱、年产46 万吨一氯甲烷、年产42 万吨甲烷氯化物、年产40 万吨氯化钙、年产19.8 万吨二氟一氯甲烷等相关配套装置。


　　项目建设期36 个月。项目总投资196.25 亿元，其中56.85 亿元为权益资本，139.40 亿元为债务资金。根据公告中公布的预期效益，该项目生产期年均销售收入82.11 亿元，年均净利润10.68 亿元，投资回收期11.46 年（税后）。


　　项目总投资收益率为7.17%。


　　公司前瞻性布局第四代制冷剂、逆周期布局含氟聚合物产能，利用西部地区能源资源优势布局产业


　　公司前瞻性布局第四代制冷剂R1234yf。根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案，第三代氟制冷剂（HFCs）未来将逐步削减淘汰。以氢氟烯烃（HFOs）为代表的第四代制冷剂，臭氧破坏潜能值（ODP）为零、全球变暖潜能值（GWP）低，且大气停留时间短、化学性能稳定，目前被认为是HFCs 理想的升级替代产品。公司未雨绸缪，逐步提升第四代氟制冷剂产能，以确保具有龙头地位和先发优势，抓住未来氟制冷剂升级换代机遇。


　　公司逆周期布局含氟聚合物PTFE、FEP。近年来，氟聚合物市场竞争激烈，处于行业周期底部。大量生产设备旧、经济效益差、风险承受能力弱的企业或被淘汰。这为头部企业扩大竞争优势提供了逆周期布局机会。


　　公司利用西部地区能源资源优势布局产业。西部地区是我国能源资源富集地，拥有充足的绿电资源和发展空间。甘肃省玉门市作为全国最大的光热发电基地，也是国家一类光资源区和二类风资源区，依托得天独厚的风、光自然资源，抢抓“一带一路”建设机遇，大力发展新能源产业，致力于承接中东部地区优质化工企业，打造西北具有竞争力的化工产业基地。通过甘肃巨化实施项目，将公司核心产业竞争优势与西部政策、能源、资源优势有机结合，高比例地使用绿色电力，不仅可以进一步压缩生产成本，提高市场竞争能力，而且可以降低碳排放强度，在“双碳”形势和欧美实行碳关税背景下，有利于获取产品低碳竞争力，在欧美实行碳关税带来行业洗牌上抢夺先机。此外，甘肃地区及周边拥有丰富的矿产资源，特别是萤石等原料，可以确保项目的原料供应稳定。同时，甘肃地区的政策支持优势也将有助于企业降低投资成本，实现长期稳定发展。


　　投资建议


　　公司是氟化工龙头企业，拥有完整的氟化工产业链。在含氟制冷剂方面，制冷剂供给端受到配额政策约束，在家电以旧换新、全球气候变暖等因素影响下，空调等终端需求有望稳中有增，制冷剂有望维持供需偏紧格局。


　　公司作为制冷剂龙头企业，有望充分受益于制冷剂较高的盈利能力。本次甘肃巨化拟实施的高性能氟氯新材料一体化项目，利用西部地区能源资源优势布局氟化工产业，进一步拓展公司未来发展空间。考虑到项目存在一定的建设期，短期内无法产生效益，但项目导致的债务资金的增加或对公司短期内的经营业绩造成一定影响。因此，我们略微下调公司2025、2026年归母净利润，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为19.48、31.89、39.32亿元（前值为19.48、32.26、40.40 亿元），维持“增持”评级。


　　风险提示


　　政策变化、需求不及预期、项目投产进度不及预期、行业竞争加剧等风险。

□.顾.华.昊    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司