极米科技(688696)：投影龙头再启航 稳存量扩增量逐步兑现

投资要点


投影行业景气承压，龙头公司积极寻变。多因素影响下，国内智能投影销量、销售额于2023 年首次出现下降，极米科技作为行业头部厂商，业绩亦受到显著影响，2023 年营收、扣非归母净利润同比下降16%、85%。公司积极调整战略应对，稳存量扩增量，叠加国补释放消费需求，业绩于2024Q4 迎来拐点。


稳存量：产品全价格带覆盖，叠加国补，内销有望企稳。根据洛图科技，2024 年中国智能投影市场（不含激光电视）销额为100.1 亿元，同比下降4%，其中Q1-3 表现低迷，Q4 在国补、双11、双12 活动叠加下实现翻盘。2024H1 中国投影行业在售品牌数量达279 个，市场竞争激烈，但行业集中度呈提升趋势，CR4 达34%。公司于2023-2024 年推出2000元以下的Play 系列和5000 元以上的RS 系列，实现1000 元至10000 元及以上的全价格带覆盖，入门级、中高端、高端产品均在对应价格带热销，产品竞争力出色。我们看好国补提振消费需求，同时公司全价格带产品将更好满足市场对于入门级、高端产品的需求，叠加老产品去库存对毛利率的压制告一段落，公司内销收入及毛利率有望企稳回升。


扩增量：智能化水平领先，精耕细作驱动出海高增。根据洛图科技，2023年全球投影市场出货量达1875 万台，同比增长5%，销售额达98.7 亿美元，同比增长7%，2024H1 中国大陆是全球投影机最大市场，出货量占比达35.1%。全球投影厂商竞争格局较为分散，CR4 不及21%，产品消费呈K 型分化，且智能化程度远低于境内。我们看好国产高性价比、智能化投影产品出海，公司积极推进海外线上、线下渠道建设，产品已进入欧洲、日本、美国等100 多个地区，上线海外多个线上渠道，2024H1海外收入已达4.48 亿元，同比增长27.95%。


扩增量：积极布局车载新业务，2025 年有望迎来业绩兑现。车载投影已成为商用投影、家用投影外的又一新场景，根据洛图科技（RUNTO）统计，中国车内屏的市场容量约为1500 亿元，车载显示渗透率稳步提升。


公司于2023 年布局车载业务，新设立车载产品线事业部，组建车载投影产品生产线，聚焦车载投影、智能大灯、HUD 三大场景，全资子公司宜宾极米设有占地280 亩的生产制造基地，已获得IATF16949 汽车行业质量管理体系符合性认证。截至2024 年底，公司已收到7 个定点通知，已完成多款车载产品的研发与送样工作。


盈利预测与投资评级：公司作为家用投影龙头，内销受益于国补及产品结构改善，收入增速有望触底回升，外销市场渗透率仍处提升初期，收入有望持续高增，同时随着老产品去库存的毛利率压制影响消退，费用管控优化，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.22/4.30/5.63亿元，yoy+1.14%/+252.49%/+31.06%，对应当前股价PE 分别为73/21/16倍（可比公司平均为48/26/20x）。公司业绩高增，同时车载业务有望于2025 年开启兑现，可给予一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示：DMD 芯片依赖外购的风险，内销增速见顶风险，技术替代的风险。

□.张.良.卫./.张.家.琦./.陈.欣    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司