卫星化学(002648)：业绩预告超市场预期 2026-27年成长性充足

业绩预览


　　预告2024 年归母净利润同比增长27%


　　公司发布2024 年业绩预告，2024 年预计实现收入474.3 亿元，同比增长14.3%；归母净利润60.8 亿元，同比增长27.0%；扣非归母净利润60.1 亿元，同比增长28.5%。


　　4Q24 公司预计实现收入151.2 亿元，同比增长42.9%，环比增长17.7%；归母净利润23.89 亿元，同比增长71.2%，环比增长46.0%；扣非归母净利润19.17 亿元，同比增长45.7%，环比增长3.4%。4Q24 业绩预告超市场预期，主要是由于丙烯酸及酯盈利以及C2 下游产品价格较好。


　　关注要点


　　丙烯酸及酯、丁辛醇等产品贡献，4Q24 公司C3 产业链盈利较好。2H24 公司两套丁辛醇装置陆续投产，大部分用于下游丙烯酸酯的配套原材料，进一步增强公司C3 产业链的一体化优势；同时形成少量外销，对公司业绩有增量贡献。此外，4Q24 丙烯酸及酯行业多套装置检修，供给端受到影响，且万华化学丙烯酸装置投产进度略低于市场预期，丙烯酸酯外采原料，推动丙烯酸市场价格上行。我们预计公司C3 产业链盈利环比提升。


　　4Q24 乙烷成本较低，下游产品价格上行，C2 产业链盈利扩大。4Q24 美国乙烷均价21.7 美分/加仑，处于较低位置；且下游化工品价格上行，乙二醇、环氧乙烷、苯乙烯、聚苯乙烯等价差均有扩大。1Q25 美国乙烷价格随气价回升，截至2 月22 日美国乙烷价格上升至27.5 美分/加仑，但下游的乙二醇、环氧乙烷等价格比较坚挺，我们预计公司C2 产业链盈利有望维持。


　　新产能有序推进，2026-27 年成长性显著。公司正在有序推进α-烯烃综合利用项目的建设，项目一阶段公司计划于2025 年底中交，2026 年初投产，项目二阶段公司计划于2026 年底中交，2027 年初投产。两个项目建设进展衔接有序，配套的乙烷运输船已在陆续下单交付，满足项目的原材料运输需求。此外，公司仍在扩建C3 下游的精丙烯酸、新戊二醇、高分子乳液、SAP、EAA等产能。公司项目增量较大，2026-27 年成长性充足。


　　盈利预测与估值


　　由于丙烯酸及酯盈利及C2 下游产品价格超我们预期，我们上调2024/2025/2026 年净利润16.0%/25.5%/28.5%至60.82 亿元/72.74 亿元/94.80 亿元。当前股价对应2025/2026 年市盈率9.6/7.3 倍。维持跑赢行业评级，上调目标价25.4%至28.1 元，对应2025/2026 年市盈率13.0/10.0倍，较当前股价有36.2%的上行空间。


　　风险


　　乙烷价格大幅上涨；项目进度不及预期；乙烯及其衍生物价格大幅下跌。

□.傅.锴.铭./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司