德明利(001309)：企业级存储量产 迎国内云厂CAPEX加速机遇

投资要点：


　　公告：1）2 月20 日公告，德明利企业级存储产品目前已经通过了多家客户验证，并实现了小规模销售。2）2024 年业绩预告：营收45-50 亿元，同比增长153%-182%；归母净利润3.4-4.0 亿元，同比增长1260% -1500%；扣非归母净利润2.94-3.54 亿元，同比增长1868%-2270%。营收超预期，利润低于预期，主因存储成本价上涨和研发费增加。


　　德明利2024 年完成移动存储、固态硬盘、嵌入式存储和内存条四大产品线布局，营收站上新台阶。德明利2008 年成立之初主要聚焦消费类移动存储市场，2019 年布局固态硬盘，2022 年底收购UDStore 品牌切入嵌入式存储，2023 年嵌入式存储与固态硬盘业务起量；2024H1 新增了LPDDR、内存条产品线。2024H1 移动存储、固态硬盘、嵌入式存储、其他产品营收分别为6.82/9.32/4.36/1.27 亿元，占比为31%/43%/20%/6%。


　　德明利自研9 颗主控芯片，覆盖移动存储和SATA SSD，正在研发PCIe/嵌入式主控芯片及模组。德明利以主控芯片、固件方案及量产工具程序为核心竞争力，SD6.0 主控芯片更新至40nm，2023 年率先采用RISC-V 指令集打造的无缓存高性能控制芯片SATA SSD 主控芯片量产，2024H1 PCIe、UFS、eMMC 三颗主控芯片研发立项。2023-24 年研发费用1.08 亿元、2.03 亿元。2025 年1 月募资9.9 亿元，其中3.59 亿元投向PCIe SSD 存储控制芯片及存储模组项目，4.57 亿元投向嵌入式存储控制芯片及存储模组项目。


　　从消费级切入商规级、工规级、车规级与企业级应用，自有品牌德明利、TWSC、CUSU、NEXDRIVE、UDSTORE 等。已导入朗科科技（Netac）、爱国者（Aigo）、喜宾（Banq）、忆捷（Eaget）、镁鲨（MIXZA）、金速（Kingfast）、雷科防务、大华股份等知名客户。


　　智能制造生产基地自供封装、贴片、测试，2024 年完成企业级存储产品测试线建设。2019年自设大浪测试中心；智能制造（福田）存储产品产业基地项目2023 年底建成进度已达50%；2024H1 智能制造（福田）存储产品产业基地形成了全业务链数字化运营管理集成体系，打造了高度灵活且柔性化生产设备矩阵。


　　调整盈利预测，上调至“买入”评级。德明利2024 年营收超预期，但2024H2 起存储价格上涨影响公司SSD、嵌入式存储产品毛利率，以及2024 研发费用大幅增加，因此下调2024 年归母净利润预测。2025 年公司企业级存储产品形成销售，同时存储价格企稳，盈利能力有望修复。将德明利2024-26 年归母净利润预测从8.28/4.98/8.73 亿元调整为3.97/7.69/10.31 亿元；2025/26 年PE 31/23X，远低于存储行业可比公司（兆易创新、江波龙）的平均PE 52/42X，上调为“买入”评级。


　　风险提示：1）研发失败风险 2）存储产品价格波动风险 3）存货跌价。

□.杨.海.晏./.李.天.奇    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司