安杰思(688581)：2024业绩超预期 海外高增持续+国内边际改善

2024 业绩超预期，国内需求边际改善，海外持续拓围，维持“买入”评级2025 年2 月26 日，公司2024 年业绩快报披露，公司实现营收6.36 亿元（yoy+25.01%）；归母净利润2.94 亿元(yoy+35.48%)；扣非归母净利润2.74 亿元（yoy+29.05%）。单看Q4，公司实现营收2.09 亿元(yoy+28.17%)；归母净利润0.97 亿元(yoy+30.79%)；扣非归母净利润0.82 亿元（yoy+14.43%）；考虑到国内单双极混合设备+软镜设备即将上市，2026 年集采市场重新获取，国内整体边际改善，海外高增速持续且关税影响有限，我们再次上调2024-2026 年的盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为2.94/3.53/4.24 亿元（原值为2.71/3.38/4.23 亿元），对应EPS 分别为3.64/4.35/5.24 元/股，当前股价对应P/E 分别为19.5/16.3/13.5倍，维持“买入”评级。


　　海外客户资源较稳定，新客户增长速度快，自有品牌销售不断提升公司海外销售以贴牌为主，大客户资源稳定，相关产品销往美国、英国、德意、日韩、澳大利亚等多个国家和地区。2024H1 公司海外营收1.38 亿元（yoy+35.28%），占比52%，公司通过积极的市场行为不断开拓新市场和新客户，2024H1 海外新客户数量增加14 个。自有品牌产品作为公司海外核心发力点，已初见成效，2024 年上半年自有品牌销售占比近30%。


　　国内持续提高三甲等高等级医院覆盖面，国内医院渗透率提升逻辑仍较强国内市场方面，近年来国产品牌对进口品牌的替代取得了积极效果，打破了早期由国际品牌垄断的局面。公司是国产内镜微创诊疗器械的头部企业之一，营销网络已基本覆盖全国的重点城市，主导产品在全国千余家医院得到应用。公司临床客户级别持续提升，截至2023 年12 月30 日，实现终端医院覆盖2300 家，三甲医院占比达到44%。2024H1 国内实现销售收入1.25 亿元（yoy+21.98%）,占比48%，新增临床客户198 家，其中三级医院57 家。


　　风险提示：新产品推广不及预期，贸易摩擦及汇率波动，带量采购风险。

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