深信服(300454)：业绩符合预期 AI边界扩张

投资要点：


　　事件：近日，公司发布业绩快报。根据公司公告，2024 年收入75.20 亿元（同比-1.86%），归母净利润1.97 亿元（同比-0.49%），扣非归母净利润0.76 亿元（同比-31.32%）。单Q4 来看，公司收入28.86 亿元（同比+1.13%），归母净利润7.77 亿元（同比+4.46%），扣非归母净利润7.26 亿元（同比+2.06%）。业绩符合预期。


　　业绩边际改善，云业务或体现AI 拉动。根据公司公告，全年来看，国内行业客户需求仍较弱是公司营收下滑主因。公司综合毛利率同比约-3.67%，国内市场竞争激烈，以及云计算业务占比提升为主因。公司三费（研发、销售、管理费用）合计同比约-6.25%，降本增效成果显著。理财投资收益、参股投资企业公允价值变动等形成大额非经常性损益。单Q4 来看，公司收入保持同比增长，由于安全需求有后周期特点，预计云业务增长韧性源自AI 需求和渠道优势。


　　AI 基建成为趋势，私有化部署如火如荼。1）阿里云已经验证AI 需求大趋势。根据科创板日报，阿里云FY25Q3 单季度Capex317.75 亿元，环比接近+80%。未来三年，阿里的云和AI 基建投入预计超过去10 年总和。2）云需求的形态在扩散。大模型私有化部署有本地化、定制化、长期低成本等优势。根据环球时报，一些企业和个人纷纷开始搭建DeepSeek 大模型的私有化部署。3）私有化部署的行业在扩张。近日，国资委发布央企AI+专项行动，注重高价值场景的AI 落地；根据珠江新闻，深圳福田区推出70 名“AI 数智员工”，覆盖公文处理等240 个政务场景，效率大幅提升。


　　AI 能力升级的一朵云，公司稀缺性提升。1）定位新一代IT 基础设施。线下基础设施向智算承载平台升级，公司基于软件定义和混合云同架构，广泛适配最新大模型。2）“AI First“战略。业界首发安全GPT，客户反馈安全GPT 真正达到3-5 年安全专家的水平，产品端验证AI 能力。3）前瞻发布AICP 算力平台。实现”一键训练“，在多实例、并发推理场景中可实现5-10 倍的性能提升。4）发布AI 应用创新平台。通过“运营→评估→调优”闭环，实现AI 应用”越用越聪明“，助力用户更简单地完成AI 应用的开发和运营。


　　投资分析意见：维持“买入”评级。公司曾在24Q1 调整市场销售策略和组织架构，24年下半年调整效果持续显现。预计2025 年AI 基建形成云计算强β，公司拥有AI 能力升级的一朵云， 有望上攻更多大客户。上调盈利预测， 预计24-26 收入预测值75.20/82.26/90.50 亿元（ 前值77.33/81.72/86.40 亿元） ， 归母净利润预测值1.97/3.67/5.07 亿元（前值2.54/3.54/4.48 亿元）。维持“买入”评级。


　　风险提示：安全业务恢复较慢；安全与云计算业务竞争加大；头部客户突破缓慢等。

□.洪.依.真./.刘.洋    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司