莱斯信息(688631)：低空信息化主力军 从区域走向全域

首次覆盖莱斯信息并给予“增持”评级，目标价124.95 元/股。公司是中国民航空管领军者，我们看好：1）公司作为低空信息化主力军，低空飞行服务平台产品或在多个省市密集落地，同时有望凭借承建经验与地方政府合资成立运营公司，深挖低空产业价值；2）立足传统民航空管份额优势，把握大型区管“8+N”扩容机遇，同时持续开拓机场信息化/出海/车路云市场。


　　低空经济：先行经验铸就低空信息化建设“领跑者”，加速区域延展2024 年低空经济在政策端/产业端/应用端均迎来突破，公司低空飞行服务平台产品有望成为地方低空信息基建的“底座”。我们测算，27 年低空平台累计市场规模可达189-337 亿元，25-27 年投资规模中枢值CAGR 为66%。


　　回顾24 年，公司基于过去在通航/民航领域的积累，与多地政府完成先期论证工作，已落地珠海市级、江苏省级平台项目。展望25 年，各地省市级低空信息基础设施招标有望密集发布，公司有望持续受益。


　　主业：把握“8+N”扩容机遇，机场信息化/国际业务/车路云齐发力我们看好：1）民航空管：根据三胜咨询，22 年公司空管自动化市占率达42%，未来或受益于区域空管新建及更新需求，其中我们测算24-27 年“8+N”新建区管累计空间达15 亿元；2）机场业务：我们测算25-27 年中小机场信息化年化市场空间约9 亿元，公司将以淮安机场为标杆加速渗透；3）国际业务：23 年公司海外收入0.72 亿元，接近从零到一，23 年海外在手订单达2 亿元，未来有望持续新签并释放成果；4）车路云：“智核”产品有望受益车路云建设，SAE 预测26E-30E 路侧基础设施规模增速为80%。


　　我们与市场观点不同之处


　　市场或担忧公司低空飞行服务平台业务在长三角以外地域开拓受阻，但我们认为公司有望凭借以下优势突破地域限制，成为低空信息化主力军：1）高空（民航）空管领域积累的技术实力、集成能力、优越资质；2）稀缺的“军民地”协同经验；3）低空信息化领域的前瞻布局、已有项目经验。


　　盈利预测与估值


　　公司业务广泛，采用SOTP 估值法：1）我们预计25 年民航空管收入9.57亿元，考虑到公司的龙头地位，低空平台业务卡位优势明显，收入增速领先，给予25 年15.2x PS（可比平均7.6x）；2）预计25 年城市交管+城市治理+企业信息化净利润0.86 亿元，由于政府端回款存在压力，给予25 年68x PE（可比平均73x）。对应25 年目标价124.95 元/股，给予“增持”评级。


　　风险提示：1）市场竞争加剧风险；2）低空平台及民航空管扩容空间不及预期；3）区域拓展不及预期；4）地方政府财政支出收紧。

□.王.兴./.谢.春.生./.袁.泽.世    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司