海光信息(688041)：24Q4末存货和合同负债创新高 国内数据中心芯片实力提升

海光信息主要产品包括高端通用处理器（CPU）和协处理器（DCU），产品已广泛应用于电信/金融/互联网等多行业数据中心，以及大数据处理/AI/商业计算等领域。公司2024 年营收91.62 亿元，同比+52.4%，归母净利润19.31 亿元，同比+52.87%。结合2024 年年报信息，点评如下：


　　2024 年业绩符合预期，Q4 毛利率环比下降和费用提升部分影响利润表现。


　　2024 年：营收91.62 亿元，同比+52.4%，全年营收高速增长主要系CPU产品进一步拓展市场应用领域、扩大市场份额，DCU 产品快速迭代发展，归母净利润19.31 亿元，同比+52.87%，扣非归母净利润18.16 亿元，全年毛利率63.72%，同比+4.05pcts，净利率29.65%，同比+1.35pcts，公司2024 年研发投入合计34.46 亿元，同比+22.63%，其中资本化比例为17.04%，研发投入占营收比例为37.61%。24Q4：营收30.26 亿元，同比+46.22%/ 环比+27.47% ， 归母净利润4.05 亿元，同比+12.09%/ 环比-39.72%，利润环比下降主要系24Q4 毛利率环比-9.3pcts 至59.84%，以及24Q4 研发费用环比增加4.13 亿元至10.96 亿元，24Q4 净利率20.17%，同比-3.25pcts/环比-16.95pcts。


　　公司24Q4 末存货实现连续第五个季度增长，合同负债再创历史新高。公司24Q4 末存货为54.25 亿元，环比24Q3 末的38.96 亿元提升15.29 亿元，公司存货自23Q3 末以来已经实现连续五个季度增长，主要系为应对市场需求增长及保障供应链稳定，公司主动增加战略备货，采取“产能规划、半成品备货”的策略，公司24Q4 末合同负债达9.03 亿元，创历史新高（上一个高点为22Q1 末的3.93 亿元），主要系收到客户大额预定合同货款，按照合同约定，公司需分批交付。


　　英伟达表示中国市场竞争激烈，本土数据中心芯片产品竞争力提升明显。英伟达在FY25Q4 电话会上表示，中国数据中心业务销售额仍远低于出口管制前水平，在法规没有任何变动的情况下，英伟达认为对中国的出货量将大致维持在目前的占比水平，同时表示中国的数据中心解决方案市场竞争非常激烈，这一表述一定程度上反应出了国产GPU 厂商近些年在技术实力和市场地位上的大幅提升。海光DCU 与国内多家头部互联网厂商完成全面适配，海光产品在金融、电信、交通等关键领域基本实现自主可控，高端处理器产品将会拓展至更多领域，占据更大的市场规模。


　　投资建议。考虑到海光信息在CPU 和DCU 的双轨布局，CPU 产品市场份额逐步提升，DCU 产品逐步升级抢占高端算力市场。我们预计公司25/26/27 年营业收入为129/169.5/221 亿元， 对应归母净利润为29.34/39.7/53.88 亿元， 对应EPS 为1.26/1.71/2.32 元，对应PE 为119.6/88.4/65.1 倍，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：行业景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，供应链受限的风险，宏观局势变动的风险。

□.鄢.凡./.刘.玉.萍./.谌.薇    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司