博威合金(601137)：厚积薄发三十年 国内高端铜合金龙头破茧成蝶

【核心结论】我们预测公司24-26 年归母净利润分别为13.93、17.00、21.09亿元，PE 分别为12.0、9.8、7.9 倍。参考可比公司，给予公司2025 年14倍PE，对应目标价为29.32 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　【报告亮点】首先，公司拥有市场内稀缺的优质的管理层，公司能站上国内高端铜合金龙头的根本源自于其优秀且强大的管理层。公司的管理层在一定程度上决定一家公司能否不断壮大。本文从两点去论证管理层的优秀，1）勇于创新，投入数字化运营。通过数字化生产，大大提升定制化产品的生产经营效率。博威合金目前已经形成有色合金新材料研发全过程数字孪生的数字化研发系统。2）高度前瞻，管理效率极高。


　　其次，公司的两项业务都具有各自的壁垒。对新材料来说，三十年的技术沉淀是公司成为国内铜合金龙头的基石，当前公司新材料业务处于蓬勃发展期，叠加下游新能源汽车、AI 服务器、机器人等需求的快速增长，公司下游可谓是遍地开花。对新能源来说，25 年或为关键节点，自2016 年收购康耐特后，公司开启第二增长曲线，近两年公司新能源业务净利润趋于稳定，23年新能源净利润占比超越新材料。当前新能源业务备受挑战，公司管理层积极应对，25 年公司光伏组件有望迎来美国本土化。


　　【主要逻辑】


　　公司为强alpha 标的，具有核心竞争力的业务为新材料，20 年公司通过发行可转债募投5 万吨板带材项目完全投产后，24 年预计新材料产能提升至27 万吨。合金带材下游包括新能源汽车、AI 服务器高速连接器、机器人等，下游遍地开花。新能源业务在组件美国本土化后有望盈利能力大幅提升。


　　风险提示：宏观经济波动风险、新能源汽车需求不及预期、光伏组件需求不及预期、公司新建项目扩产进度不及预期、原材料价格波动风险、坏账准备、固定资产减值损失风险。

□.刘.博./.滕.朱.军./.李.柔.璇    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司