科博达(603786)：产品+客户的横纵联合 不断拓展公司业绩边界

灯控起家，产品矩阵丰富。科博达在2003 年成立之初即专注于汽车电子产品，并主要将产品聚焦于汽车照明控制系统，早期，公司主力产品为HID-400 电子镇流器和HID-600 电子镇流器，之后凭借丰富的技术积累和良好的客户合作关系，公司先后将产品线扩展至无汞HID 灯镇流器、LED主光源控制器、辅助光源控制器、氛围灯控制器、尾灯控制器，形成了丰富的产品矩阵。


　　深度绑定大众，单车ASP 将持续提升。科博达自2004 年进入大众产业链，2007 年开展与奥迪的汽车照明控制系统产品项目合作，深度参与其近几代灯控产品的研发，至2021 年已向一汽大众、上汽大众和大众集团提供照明控系统制产品、电机控制系统产品和线束产品，德国大众、一汽集团、上汽大众三家公司在2022 年度前三季度贡献公司总营收的近7 成。2022 年公司获得了大众的尾灯控制器定点，目前已实现灯控产品在大众体系的全面布局。


　　聚焦域控制器产品，提高产品价值量。公司初始产品以照明控制器及其相关产品为主，单个产品价值量相对偏低。通过多年技术沉淀，在现有技术基础上不断进行前瞻技术研发，持续优化产品结构并向高价值领域扩展。


　　根据公司公告，2024 年公司将进一步优化产品结构，向域控制器、efuse、区域控制器、中央网关等更高价值产品发展或聚焦。经过多年的研发投入和技术积累，公司在与控制等关键领域已形成先发优势，后续将加大力度向丰田、大众集团、Stellantis、通用、福特、奔驰、宝马等全球大客户推广科博达的新产品、新技术。除理想外，目前公司给前十大客户配套的单车价值量还处于较低水平，随着产品拓展及单个产品价值量提升，这些客户配套车型的单车价值量具有较大的提升空间，域控制器将成为公司未来业务增量的有力支撑产品。


　　盈利预测与投资建议：公司深度绑定大众供应链体系，并不断拓展自身产品品类，通过提供多产品提高单车ASP，同时借助座舱、智驾等新产品拓展其他客户，不断提高公司成长边界。预计24-26 年公司实现收入60.22/77.88/99.72 亿元，实现归母净利润8.60/10.67/13.28 亿元，EPS 分别为2.13/2.64/3.29 元/股，给予公司25 年PE 25X，对应目标价66 元，首次覆盖，给予“持有”评级。


　　风险提示：海外市场推进不及预期；单一大客户风险；汇率波动风险。

□.孙.潇.雅    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司