胜宏科技(300476)：Q1业绩高增大超市场预期 源于AI算力业务加速放量

公司发布24 年业绩快报及2025 年一季度业绩预告，公司 24 年实现总营收107.3 亿同比+35.3%，归母净利润 11.6 亿同比+72.9%，扣非归母净利润 11.4亿同比+71.5%，净利率10.8%同比+2.3pcts。公司预计 25Q1 归母净利7.8-9.8 亿同比增长272.1-367.5% ， 扣非归母净利 7.7-9.7 亿同比272.7%-369.5%。我们点评如下：


24Q4 业绩高速增长，盈利大幅改善源于AI 算力订单放量，业务结构优化。


Q4 营收 30.3 亿同比+38.7%环比+6.7%，归母净利润 4.0 亿同比+363.0%环比+29.7%，扣非归母净利 3.6 亿同比+357.0%环比+13.3%，净利率13.1%同比+9.1pcts 环比+2.3pcts。业绩高速增长，源于公司在2024 年快速落地AI 算力、数据中心等领域的产品布局，多款北美N 客户的AI 算力、数据中心领域的高端新产品实现大规模量产，推动公司业绩高速增长。此外，公司全方位赋能MFS 集团发展，整合资源，协同效应显著。


25Q1 业绩指引大超市场预期，主要受益于 AI 订单爆发。公司预计 25Q1 归母净利 7.8-9.8 亿同比增长272.1-367.5%，扣非归母净利 7.7-9.7 亿同比272.7%-369.5%。Q1 业绩高增大超市场预期，我们判断主要原因：1）公司 AI算力相关领域大客户产品订单持续放量，且公司高端产能亦加速扩产释放，高阶 HDI 及高多层板等高价值量产品占比快速提升，推动盈利能力进一步增强；2）MFS 集团与母公司优势互补，协同效应持续显现。


展望25 年，行业景气边际回暖，卡位算力及汽车电子核心客户高端需求，产能释放望获业绩弹性。短期来看，公司北美算力龙头客户订单持续导入，份额持续提升，将带动高多层及HDI 产品出货占比提升，产品结构优化。中长期看，在算力领域，公司24 年坚定“拥抱AI，奔向未来”，精准把握AI 算力技术革新与数据中心升级浪潮带来的历史新机遇，占据全球PCB 制造技术制高点，凭借研发技术优势、制造技术优势和品质技术优势，深耕细作国际头部大客户，与国际头部客户共同预研新产品，突破了超高多层板、高阶HDI相结合的新技术，实现了PTFE 等新材料的应用。目前公司在北美算力龙头客户GB 系列高多层板及高阶HDI 产品均有积极进展，并有望取得高阶交换机的相应订单， 25-26 年公司迎来AI 订单放量并收获弹性业绩增量；汽车电子方面，公司已是T 客户PCB 主力供应商，并导入众多Tier1 客户，产品涵盖自动驾驶、三电、车身域控、车载雷达板等，占比持续提升，且收购子公司MFSS 进入汽车软板领域；显卡方面，英伟达新发布的5090 系列显卡，性能大幅提升，定价超市场预期，公司未来高毛利的新品出货占比有望借此进一步优化；消费电子需求伴随AI 化趋势加速，今明年有望呈现稳中向好态势。同时，公司拟定增不超过19.8 亿元加码海外AI 算力高端PCB 产能扩建，将以现有英伟达、特斯拉、亚马逊等国际龙头战略客户合作为基础，重点聚焦AI 服务器领域的高端产品需求，并满足客户对高端多层板的海外交付要求。


未来伴随公司在越南、泰国等地AI 算力产能的投产释放，公司AI 业务高速增长可期。


维持“增持”投资评级。考虑公司大力扩张海外AI 算力高端产能，未来公司在 算力市场的客户产品布局所带来的增长潜力，我们最新预测公司 24-26 年营收 107.3/171.7/214.6 亿， 归母净利润 11.6/29.6/38.5 亿， EPS 为1.35/3.43/4.47 元，对应当前股价 PE 为 48.1/18.9/14.5 倍。我们认为公司深耕 PCB 领域多年，积极布局 AI 算力、新能源及新能车等领域，目前公司已成功进入英伟达、AMD、英特尔、特斯拉、微软、博世、亚马逊、谷歌、台达等国际知名企业的供应链，优质的核心客户群体驱动公司订单需求的增长。伴随全球AI 算力旺盛需求持续释放，公司的产品结构有望得到进一步改善，且软硬板协同推进，加速海外产能布局，看好公司中长线持续产能扩张和产品升级预期，维持“增持”投资评级。


风险提示：行业需求低于预期；同行竞争加剧；客户拓展及订单导入不及预期；汇率波动。

□.鄢.凡./.程.鑫./.涂.锟.山    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司