爱美客(300896)：拟收购AESTHEFILL源头公司 进一步提升国内再生市场话语权

事件：


　　爱美客全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立合资公司爱美客国际，并拟通过爱美客国际收购韩国REGEN Biotech, Inc. 85%股权。


　　点评：


　　收购AestheFill 源头公司，进一步完善公司再生医美体系：REGEN Biotech, Inc.


　　是一家韩国领先的医美产品公司，已获批上市的产品主要包括再生注射类产品AestheFill 和PowerFill，分别用于面部适应症和身体适应症。其中，AestheFill 已于2024 年1 月获得了中国国家药品监督管理局(NMPA) 证书（ 国械注进20243130043），并在国内市场销售。此次收购，爱美客国际将以1.9 亿美元现金作为支付对价，其中爱美客香港出资1.33 亿美元（占比70%），首瑞香港出资 0.57亿美元（占比30%），交易完成后公司最终持股比例为59.5%，拥有实际控制权。


　　AestheFill 作为国内首款获批的进口童颜针，此前江苏吴中曾通过收购达透医疗取得了其在中国大陆的独家代理权，并于2024 年4 月正式上市销售，在国内医美市场反响热烈。此次收购完成后，爱美客将在现有濡白天使、如生天使的基础上进一步完善其再生医美产品体系，有利于技术融合和产品协同，提升高端产品收入占比。


　　双向协同，助力公司开拓海外市场：REGEN Biotech, Inc.公司的AestheFill 已获得了包括34 个国家和地区的注册批准，并建立了广泛的分销体系，在除中国大陆以外的中国台湾、韩国等多地医美市场占据一定份额，PowerFill 亦获得了24 个国家和地区的注册批准，体现出REGEN Biotech, Inc.公司的产品安全性与有效性已经得到国际市场的充分认可，表明其在推动产品国际化上的经验丰富。此次收购完成，将有利于公司与REGEN Biotech, Inc.的资源整合，有助于公司快速开拓海外市场。


　　新工厂投产在即，产能瓶颈有望突破，维持“买入”评级：以REGEN Biotech, Inc.


　　的2023 年净利润为基准，此次收购交易价格对应PE 为32.5 倍，考虑到AestheFill于24 年才进入中国市场销售，目前产品处于增量渗透且供不应求的状态，而REGENBiotech, Inc.的第二工厂已获得韩国GMP 认证、预计于今年二季度投产。我们认为，新工厂的投产将有效解决当前产能瓶颈问题，推动AestheFill 市场规模在中国及海外市场的进一步增长，此次收购将为公司未来贡献持续的利润增量。考虑到公司收购交易完成尚有不确定性，我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为20.58/24.13/28.93 亿元，对应EPS 分别是6.80、7.97、9.56 元，当前股价对应PE 分别是26、22、18 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，行业政策变化风险，交易审批风险，业务整合风险。

□.姜.浩    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司