爱美客(300896)：收购韩国REGEN控股权 打造全球医美龙头

公司今日公告控股子公司爱美客国际（公司持股70%）拟购买韩国Regen公司85%股权，对价1.90 亿美元（折合人民币约13.86 亿元）。收购完成后，上市公司最终持有标的公司股权比例59.5%。韩国Regen 公司已获批上市的产品包括两款再生针剂AestheFill（面部为主）与PowerFill（身体为主），分别已获得了34/24 个国家和地区的注册批准。此次交易尚需取得相关机构必要批准等程序，尚存在不确定性。24 年医美终端景气度承压/供给亦持续扩容，公司股价有显著回调，此次收购为公司上市以来首次境外收购，彰显公司国际视野及全球资源整合能力，若能顺利落地，或为公司后续业绩注入动力，并有望积极提振市场对于公司后续管线储备信心，维持买入评级。


　　韩国Regen 有两大核心产品：AestheFill 与PowerFill


据公告，韩国Regen23 年/24Q1-Q3 营收8199/7223 万元RMB，净利润5015/2950 万RMB。已获批上市的产品主要包括AestheFill（主要应用部位为面部）与PowerFill（主要应用部位为身体），主要成分为PDLLA 微球和羧甲基纤维素钠，Regen 公司是韩国第一家，全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司。AestheFill 已经获得34 个国家和地区的注册批准，并且建立了广泛的分销体系，拥有一定的先发优势，并已于2024 年1 月获得中国药监局批准。Regen 在韩国共建有两处工厂，大田工厂正常运转；为满足市场需求，新工厂2024 年新建，有望25Q2 投产。


　　爱美客再生产品矩阵再扩容，有望在再生市场提升份额


医美再生注射剂以生物刺激性材料（聚左旋乳酸/聚双旋乳酸/羟基磷灰石钙等)为主要成分，可以通过刺激人体自身胶原蛋白的再生起到重塑紧致、美容抗衰的作用。与传统填充剂相比，再生医美的治疗效果更自然、更真实，不会出现位移、透光等现象。据头豹研究院，2023 年我国医美再生注射剂市场规模达到约27.2 亿元；其预计到2027 年可达到约115.2 亿元，增长迅速。爱美客已在再生针剂领域基于聚左旋乳酸材料布局濡白天使/如生天使/如生熊猫三款产品，分别应用于骨相填充/中面部填充/眼周等不同部位，此次收购有望再扩充产品矩阵，为求美者提供全面解决方案。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司24-26 年归母净利润分别达20.82/26.39/31.58 亿元（维持）。


　　参考可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为25 倍，考虑公司境外收购或有正面提振，给予25 年28 倍PE，对应目标价244.85 元（前值：227 元，基于25 年26 倍PE）。


　　风险提示：并购进展不及预期；市场竞争加剧；消费力下降。

□.樊.俊.豪./.孙.丹.阳    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司