华利集团(300979)：Q4符合预期 期待25阿迪订单放量

业绩简评


　　公司于2025 年3 月12 日公布2024 年业绩快报，2024 年实现营收240.06 亿元，同增19.35%。归母净利润38.41 亿元，同增20.01%，扣非净利润37.82 亿元，同增18.87%。24Q4 实现营收64.95 亿元，同增11.87%，归母净利润9.97 亿元，同增9.20%。公司计划2024 年向全体股东每10 股派发现金红利人民币20 元, 合计派发现金红利人民币23.34 亿元，分红率约为61%，维持买入评级。


　　经营分析


　　量增驱动成长，拓展新客户带来增量。2024 年全年，公司销售运动鞋2.23 亿双，同比增长17.53%，ASP 同比增长低单位数，公司增长主要依靠量增驱动。耐克供应商丰泰Q4 营收为50.01 亿元，同比下降0.50%，相较同业公司收入持续领跑。Q4 公司与Adidas开始合作，并于2024 年9 月开始量产出货。


　　产能稳健扩张。2024 年公司在越南的3 家新工厂开始投产，同时为了应对地缘政治风险等国际贸易风险，公司积极拓展越南之外的产能，公司在印度尼西亚的新建工厂已在2024 年上半年开始投产，公司在中国新设的工厂以及印度尼西亚生产基地的另一厂区也于2025 年2 月开始投产。有序扩产匹配客户需求，同时为客户订单提供多元化选择。


　　净利率维持稳定。24Q4 净利率为15.36%，同比下降0.38pct。我们预计主要受到新工厂投产毛利率爬坡、管理费用率上升等因素影响，随着未来新投工厂逐步提效，盈利水平有望稳健增长。


　　下游客户趋势良好，看好公司成长性。公司新客户阿迪达斯和昂跑On 近日发布4Q25（截至24/12/30）业绩，阿迪24Q4 实现营收59.65 亿欧元，同增23.99%，保持良好的增长趋势。阿迪达斯2025年货币中性营收增长指引目标为高单位数。昂跑24Q4 增长36%至6.07 亿瑞士法郎。On 昂跑2024 年营收增长表现亮眼，作为24-26年三年营收复合增长26%计划的第一年较好的完成了目标，销售额及毛利率等均创历史新高。公司订单有望受益。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑到公司客户结构优秀，且公司控费能力突出，业绩预计持续保持稳健增长，我们预计2024-2026 年公司实现净利润归母净利润38.41/44.23/50.74 亿元，对应PE 分别为24/21/18 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　人民币汇率波动；海外需求走弱；所得税率提升。

□.杨.欣./.赵.中.平./.杨.雨.钦    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司