华利集团(300979)：新厂投产助力新客放量 盈利能力逐步释放

公司发布2024 年业绩快报及分红预案：


2024 年实现营业收入240.06 亿元（同比+19.35%），归母净利润38.41 亿元（同比+20.01%），扣非后归母净利润37.82 亿元（同比+18.87%）。


24Q4 单季度实现营业收入64.95 亿元（同比+11.9%），归母净利润9.97 亿元（同比+9.2%），扣非后归母净利润9.79 亿元（同比+5.3%）。


2024 年拟派发现金红利23.34 亿元，分红率60.7%，较22/23 年的43%/44%提升明显。


量增驱动收入增长，新厂爬坡致Q4 净利率波动2024 年公司运动鞋销量2.23 亿双（同比+17.53%），单Q4 销量约0.60 亿双（同比+10.5%），Q4 由于基数上升，较前三季度有所降速，全年增长符合预期。


根据测算，2024 年人民币ASP 约107 元/双（同比+2%左右），单Q4 人民币ASP约108 元/双（同比+1%左右），全年各季度ASP 均较稳定。


2024 年净利率16.0%（同比+0.1pp），单Q4 净利率15.4%（同比-0.4pp，环比-0.6pp），Q4 下降我们预计主要由于24 年密集投产4 家新工厂，生产效率需要一定周期爬坡。


Adidas 已开始出货，今明年储备筹建多个新工厂Adidas 作为新晋客户，已于2024 年9 月开始量产出货。基于新老客户订单需求及应对贸易政策风险，2024 年公司在越南投产3 家新工厂、印尼投产1 家新工厂，2025 年2 月中国新工厂及印尼第2 家新工厂也已开始投产。未来3-5 年，公司在越南、印尼还将新建多个工厂，储备产能充足。


考虑到新厂通常需要1.5-2 年时间产能爬坡，密集投产可能对短期利润率产生一定影响（当前印尼新工厂尚未实现盈利），但随着新厂工人熟练度、各部门配合度提升，盈利能力预计持续改善。


盈利预测及投资建议


公司在大客户中份额稳健、新客户逐步放量、产能储备充足，收入增长确定性较强；公司精细化管理能力强，随着新厂效率爬升，盈利能力有望尽快修复并保持稳健。我们预计24-26 年实现收入240/276/317 亿元，同比+19%/15%/15%，归母净利润38.4/43.4/49.9 亿元，同比+20%/13%/15%，对应PE 20/17/15 倍，公司壁垒突出，成长路径清晰，维持“买入”评级。


风险提示：汇率大幅波动，海外消费需求不及预期 ，越南税收政策变化

□.马.莉./.詹.陆.雨./.邹.国.强    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司