华利集团(300979)：24年归母净利润同比增长20% 现金分红大幅提升

投资要点：


　　公司发布2024 年度业绩快报，营收、利润端符合预期。1）24 年营收240.1 亿元（同比+19.35%），归母净利润38.4 亿元（同比+20%），均创历史新高，彰显成长性。24Q4单季营收64.9 亿元（同比+11.9%），归母净利润9.97 亿元（同比+9.2%），当季业绩增速较前三季均略有走低，主要系上年同期23Q4 由于下游启动补库促成订单反弹，业绩基数相对较高。2）公告拟派发每股现金红利2 元（含税），合计派发现金红利总额23.34亿元，24 年度分红率由上年44%大幅提升至61%，优秀现金流生意模式的红利属性显现。


　　分拆量价，量增贡献为主，单价亦延续上行。根据公司公告，分拆：1）销量：24 年销量2.23 亿双（同比+17.5%），其中24Q1-4 逐季销量分别约0.46/0.62/0.55/0.60 亿双，同比+18.4%/+18.8%/+23.9%/+10.5%。2）均价：根据营收与销量测算，24 年人民币口径ASP 约107 元（ 同比+1.6% ） ， 其中24Q1-4 逐季ASP 分别同比+10%/+1.7%/-4.3%/+1.3%，季度间ASP 波动主要同客户订单出货结构相关，但全年看由于高单价新客户订单起量，促成ASP 处于稳步上行通道。


　　盈利能力维持稳定高水平，但密集投产造成利润率小幅波动属于正常情况。24 年净利率16%（同比+0.1pct），延续高水平，但24Q4 单季净利率15.4%（同比-0.4pct），主要系年内新投多个工厂，在产能爬坡初期会有所拖累平均效率，从而影响利润率。我们展望，小部分新工厂效率拖累与集团总体规模效益相互权衡，最终利润率只会在高水平窄幅波动。


　　产能扩张明确提速，印尼正式投产，并首次落子中国大陆。24 年公司在越南新投产3 家新工厂，同时为了应对未来复杂的国际贸易风险，也积极拓展越南之外的产能基地，24H1首个印尼工厂开始投产，25 年2 月在中国新设的工厂以及印尼基地的另一厂区也开始投产。根据订单规划，公司将继续推进在越南和印尼扩建或新建工厂，而印尼作为公司新生产基地，未来两期工厂预计总产能将达到5000-6000 万双/年，不仅是未来重要的产能增量，也是满足下游客户产地多样化诉求的重要补充。


　　25 年主要订单增长或来自新客户放量，尤其Adidas 合作空间巨大。除了On、NB 通过一定年限的合作磨合之后，将在今年迎来显著的订单放量，更重要的是，24 年公司与运动巨头Adidas 达成合作，并于24 年9 月开始量产出货。自此，公司成为继裕元之后，全球少数能同时承载Nike、Adidas 两大运动品牌的运动鞋制造商。考虑到Adidas 在上轮去库存过程中供应链受损严重，以及现任CEO 对于优质供应商的重视，我们乐观认为华利在Adidas 供应链中的订单放量速度将较快，且未来能达到的体量天花板很高。


　　公司是全球领先的运动鞋专业制造商，扩产提速叠加新客户导入，成长确定性高，维持“买入”评级。根据24 年度业绩快报及新产能效率爬坡节奏，预计25 年业绩增速前低后高，我们略下调24-26 年盈利预测，预计24-26 年归母净利润为38.4/43.5/50.6 亿元（原为39.1/45.2/52.6 亿元），对应PE 为20/17/15 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游核心客户订单不及预期；新建产能效率爬坡较慢；竞争对手大幅扩产等。

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