宝丰能源(600989)：烯烃量利双增 规划新疆煤制烯烃项目

事件:


　　2025 年3 月12 日，宝丰能源发布2024 年年度报告：2024 年公司实现营业收入329.83 亿元，同比增长13.21%；实现归属于上市公司股东的净利润63.38 亿元，同比增长12.16%；加权平均净资产收益率为15.55%，同比减少0.17 个百分点。销售毛利率33.15%，同比增长2.75 个百分点；销售净利率19.22%，同比减少0.17 个百分点。


　　其中，公司2024Q4 实现营收87.08 亿元，同比-0.30%，环比+18.04%；实现归母净利润18.01 亿元，同比+2.33%，环比+46.16%；ROE 为4.27%，同比减少0.40 个百分点，环比增加1.24 个百分点。销售毛利率31.44%，同比增加0.51 个百分点，环比减少2.68 个百分点；销售净利率20.68%，同比增加0.53 个百分点，环比增加3.98 个百分点。


　　投资要点:


　　烯烃板块营收及毛利率增加，2024 年业绩同比提升2024 年公司实现营业收入329.83 亿元，同比增长13.21%；归母净利润63.38 亿元，同比增长12.16%。公司业绩增长主要得益于：聚烯烃产能、产销量同比增加，叠加煤价下行盈利修复，公司烯烃板块营收及毛利率同比增长。2024 年，公司聚乙烯平均单价7089 元/吨，同比增长0.07%；聚丙烯平均单价6697 元/吨，同比下降0.92%；EVA/LDPE 平均单价8623 元/吨；焦炭平均单价1388 元/吨，同比下降11.87%。原材料方面，2024 年公司气化原料煤平均采购单价为563 元/吨，同比下降8.78%；炼焦精煤平均采购单价为1073 元/吨，同比下降13.48%；动力煤平均采购单价为414 元/吨，同比下降10.88%。2024 年公司烯烃产品实现营业收入192.66 亿元，同比增长37.24%，毛利率34.19%，同比增加3.94 个百分点；焦化产品实现营业收入101.10 亿元，同比下降9.60%，毛利率29.18%，同比增加0.16 个百分点；精细化工产品实现营业收入34.28 亿元，同比下降6.59%，毛利率40.16%，同比增加4.65 个百分点。


　　期间费用方面，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.36%/2.65%/2.29%/2.26%，同比+0.07/+0.01/+0.81/1.14pct，财务费用增加主要系新建项目投产，利息资本化费用减少；公司高度重视产品及工艺创新，加大了研发投入，研发费用同比增加。2024 年，公司经营活动产生的现金流量净额为88.98 亿元，同比增加2.36%。


　　聚烯烃产销量增加，煤价下降看好Q1 业绩


　　2024Q4，公司实现营业收入87.08 亿元，同比-0.27 亿元，环比+13.31亿元；归母净利润18.01 亿元，同比+0.41 亿元，环比+5.69 亿元；毛利润27.38 亿元，同比+0.36 亿元，环比+2.21 亿元。公司营收及利润环比增加，主要系聚烯烃产销量同比增长。2024Q4，公司聚乙烯销量为30.97 万吨，同比+4.88%，环比+23.63%；聚丙烯销量为34.06 万吨，同比+26.76%，环比+35.11%；EVA 销量为5.72 万吨，环比+120.00%；焦炭销量为177.26 万吨，同比-0.94%，环比+0.11%。


　　据wind 数据，2024Q4 聚乙烯均价为8653 元/吨，同比+4.98%，环比-3.27%，价差为4939 元/吨，同比+25.61%，环比+2.19%；聚丙烯均价为7794 元/吨，同比+0.96%，环比-1.55%，价差为4081 元/吨，同比+19.67%，环比+6.62%。期间费用方面，2024Q4 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.34/2.22/0.72/1.84 亿元， 同比+0.07/-0.38/-0.07/+0.30 亿元，环比+0.12/+0.02/-2.14/+0.01 亿元。


　　据wind 数据，2025 年一季度以来（截至2025 年3 月11 日），聚乙烯价格为8370 元/吨，同比+1.58%，环比-3.27%，价差5047 元/吨，同比+20.65%，环比+2.19%；聚丙烯价格为7673 元/吨，同比+0.10%，环比-1.55%，价差4351 元/吨，同比+20.56%，环比+6.62%；焦炭价格为1338 元/吨，同比-33.45%，环比-15.84%，价差-387 元/吨，同比增加501 元/吨，环比增加115 元/吨。原材料端，据wind数据，2025 年一季度以来（截至2025 年3 月11 日），动力煤（Q5500）均价为738 元/吨，同比-18.10%，环比-10.52%。受益于煤炭价格下降，烯烃、焦炭价差同比环比增加，同时公司内蒙项目逐步投放，看好公司2025 年一季度业绩。


　　内蒙古项目逐步投产，规划新疆煤制烯烃项目公司内蒙古260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目建设稳步推进，第一系列100 万吨/年烯烃生产线于2024 年11月投产、第二系列100 万吨/年烯烃生产线于2025 年1 月投产，第三系列100 万吨/年烯烃生产线将于2025 年3 月底投产。该项目是目前为止全球单厂规模最大的烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目。项目投产后，公司烯烃产能将达到520 万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。


　　依托项目的区位优势、技术优势及投资优势，公司烯烃生产成本进一步优化，核心竞争力进一步增强。


　　2024 年7 月30 日，国家级新疆准东经济技术开发区发布新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示，项目拟建设地点为新疆准东经济技术开发区将军庙矿区5 号化工产业园区，项目拟建设内容包括1120 万吨/年甲醇、195 万吨/年聚丙烯、195 万吨/年聚乙烯、25 万吨/年C4 制1-丁烯、3 万吨/年超高分子量聚乙烯、25 万吨/年EVA、5 万吨/年MMA/PMMA 等。据公司2024 年年报，新疆烯烃项目取得项目环评、安评等支持性文件专家评审意见。受益于低成本原料煤来源，新疆煤化工产业具有较大的成本优势，公司在新疆发展煤化工项目有望进一步打开成长空间，再次迎来快速发展机遇。


　　盈利预测和投资评级


　　预计公司2024-2026 年营业收入分别为508、536、571 亿元，归母净利润分别为124、145、161 亿元，对应PE 分别10、9、8 倍，公司是煤制烯烃龙头企业，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.李.娟.廷    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司