夏厦精密(001306)：国产小模数齿轮龙头 受益于人形机器人产业趋势

夏厦精密是国内小模数齿轮的龙头企业。公司主营汽车齿轮、电动工具齿轮、减速器及配件，以及刀具和设备，舍弗勒为其前五大客户之一。当下人形机器人产业已进入0-1 的关键产业化节点，公司齿轮及减速器产品有望在人形机器人中实现应用。首次覆盖，给予“增持”评级！


　　公司是国内小模数齿轮的龙头企业，汽车齿轮营收占比近60%。小模数齿轮指模数（如齿轮的齿数一定，模数越大，齿的径向尺寸越大）小于等于2.5mm 的齿轮。2021 年，公司全球小模数齿轮市占率1.8%，排名第二，产品可应用于汽车（转向系统、座椅等）、电动工具、医疗器械等场景。


　　2024H1，公司汽车齿轮的营收占比高达57%，减速器营收占比为15%。


　　公司营收增长稳健，利润率有望企稳回升。2019-2023 年，公司营收/归母净利润CAGR 分别为14.9%/27.0%。2023 年及2024Q1-3，公司归母净利润同比下滑，主要系行业竞争激烈、降价等因素。展望未来，这些因素有望逐步消除，公司利润率有望企稳回升。


　　人形机器人行业有望成为齿轮及减速器行业新的增长动能。人形机器人产业已进入0-1 的关键产业化节点，2025 年1 月，马斯克透露2025/2026/2027年几千台、5-10 万台、50-100 万台的量产预期，超出市场预期。人形机器人中旋转执行器的核心部件为行星减速器/谐波减速器，而齿轮为减速器的核心构成部分。目前，特斯拉的旋转执行器使用的是谐波减速器，国内部分主机厂则使用行星减速器。随着国内外大厂纷纷布局人形机器人赛道，2025-2035 年全球人形机器人销量CAGR 有望超80%，齿轮及减速器作为核心零部件之一，需求量有望呈较高速增长。


　　公司全资子公司夏拓兼备齿轮加工设备及滚刀的设计和制造能力，降本潜力较大。夏拓正在量产和开发中的设备有：高速干切滚齿机、小型高速滚齿机、多头蜗杆磨齿机、圆柱齿轮磨齿机、蜗杆铣、滚刀磨刀机、滚刀铲磨床等。此外，夏拓还具备合金滚刀铣刀的同步设计和供货能力。


　　首次覆盖， 给予“ 增持”评级。我们预计24/25/26 年公司实现营收6.57/8.04/9.77 亿元， 实现归母净利润0.81/0.98/1.27 亿元， 对应PE73.5/60.5/46.9 倍。


　　风险提示：人形机器人产业化不及预期、市场竞争激烈化、毛利率下降、业绩不及预期等。

□.胡.小.禹./.杨.献.宇./.汪.刘.胜./.方.嘉.敏    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司