爱美客(300896)：关注25年新管线落地及医美回暖进展

爱美客发布年报，24 全年营收30.26 亿元/yoy5.45%，归母净利19.58 亿元/yoy5.33%；24Q4 营收6.5 亿元/yoy-7%，归母净利3.72 亿元/yoy-15%，低于我们此前预期（此前预期营收/归母净利31.09/20.82 亿元），主因医美景气度承压。3 月10 日公司公告控股子公司爱美客国际（公司持股70%）拟购买韩国Regen 公司85%股权，对价1.90 亿美元（折合人民币约13.86亿元），为公司上市以来首次境外收购，收购顺利落地或为公司注入业绩动力、提振市场信心。短期医美景气度回升或为公司业绩及估值带来修复空间；中长期公司全球资源整合、管线扩充有望带来新成长曲线。维持买入。


　　凝胶类增速相对快，嗨体系列稳健增长


　　分产品，溶液类17.44 亿元/yoy4.4%，溶液类产品相对成熟，增速稳健；凝胶类12.16 亿元/yoy5.01%（主要为濡白系列/宝尼达），主要系濡白+如生产品放量；埋线类680 万元/yoy14.95%；其他5919 万元/yoy68.47%。


　　华北/华中/华南等区域还有较大拓展空间


　　分区域来看，华东11.81 亿元/yoy-4.08%，华东区域为业务基本盘，市场相对成熟。其他区域表现分化，华北4.76 亿元/yoy33.21%，华南3.83 亿元/yoy7.26%，华中4.02 亿元/yoy19.84%，西南4.02 亿元/yoy9.4%，东北8513 万元/yoy-29.09%，西北9373 万元/yoy-5.91%，海外158 万元。24年增长阶段性承压，华北/华中/华南等区域还有很大拓展空间。


　　跨境收购有望开启全球资源整合，打造全球医美龙头公司3.10 公告控股子公司爱美客国际拟购买韩国Regen 公司85%股权，对价1.90 亿美元（折合人民币约13.86 亿元），收购完成后，上市公司最终持有标的公司股权比例59.5%。韩国Regen 公司已获批上市的产品包括AestheFill（面部为主）与PowerFill（身体为主）两款再生针剂，分别已获得34/24 个国家和地区的注册批准。此次交易尚存在部分程序上的不确定性。我们预计此次收购有望积极提振市场对于公司后续管线储备信心。


　　盈利预测与估值


　　考虑到医美景气度承压，公司产品放量增速或有放缓，调低25-26 年归母净利润至23.98/28.77 亿元（较前值分别-9%/-9%），并引入27 年利润预测33.45 亿元。我们预计25-27 年EPS 分别为7.93/9.51/11.05 元（25/26 年前值分别为8.72/10.44 元），可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为26倍，考虑公司海外收购或注入新动能，给予公司25 年30 倍PE，目标价237.9元（前值244.85 元，基于25 年28 倍PE）。


　　风险提示：并购进展不及预期；市场竞争加剧；消费力下降。

□.樊.俊.豪./.孙.丹.阳    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司