爱美客(300896)：24Q4业绩承压 拟控股收购韩国医美再生龙头

核心观点


　　2024 年公司营收、归母净利润分别同比+5.45% 、+5.33%，其中24Q4 营收、归母净利润分别同比-7.0%、-15.5%，主要系Q4 医美终端需求低迷。24 年嗨体系列产品营收增长4.4%，其中水光针产品销量增速优于颈纹针；24 年凝胶产品（主要系再生针剂）营收增长+5.01%，高端定位的再生类产品（濡白、如生系列）受消费低迷和竞争环境影响整体增速有所放缓。后续展望，预计伴随着终端景气逐步回升以及公司新品逐步放量下增长有望回升；目前公司在研产品储备丰富， A 型肉毒毒素处于注册申报阶段，且公司25 年3 月发布公告拟收购韩国再生医美龙头REGENBiotech，若收购完成后，公司通过REGEN Biotech 的渠道加速全球化进程，进一步提升再生医美全球市场份额。


　　事件


　　公司发布2024 年年报：2024 年公司实现营收30.26 亿元/+5.45%，归母净利润19.58 亿元/+5.33%，扣非归母净利润18.72 亿元/+2.20%，基本EPS 为6.50 元/-24.42%，ROE（加权）为28.01%/-2.08pct。公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 38 元（含税）。


　　简评


　　医美终端消费疲软下24Q4 业绩承压。2024 年公司营收30.26 亿元/+5.45% 、归母净利润19.58 亿元/+5.33%，其中24Q4 公司营收6.50 亿元/-7.00%，主要系Q4 医美终端需求低迷，24Q4 归母净利润3.72 亿元/-15.47%，扣非归母净利润3.41 亿元/-21.67%，扣非归母净利润降幅更大主要系公司将部分存款置换为理财产品，收益计入投资收益和公允价值变动损益。


　　嗨体系列产品增速保持增长，高端产品增速放缓。分产品看，1）溶液类：24 年营收17.44 亿元/+4.4%、占比57.64%，销量634.63万支/+23.4%，均价275 元/-15.4%，预估其中水光针产品销量增速优于颈纹针优于熊猫针。2）凝胶类：24 年产品营收12.16 亿元/+5.01%、占比40.18%，销量89.36 万支/-11.24%，均价1360元/+18.31%，主要24 年濡白天使与如生天使协同稳固高端定位，受消费形势拖累整体增速有所放缓。3）面部埋植线：24 年营收680 万元/+14.95%。4）其他产品营收0.59 亿元/+68.47%。


　　公司盈利水平保持高位，24 年溶液产品毛利率略有下降。2024 年公司销售毛利率、净利率分别为94.64%/-0.45pct、64.66%/+0.01pct。其中公司毛利率略降主要系溶液类注射产品毛利率 93.76%/-0.72pct，凝胶类注射产品毛利率 97.98%/+0.49pp，主要由于如生天使保持增长。2024 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为10.93%、4.82%、17.88%、-0.66%，分别+4.03pct、+0.2pct、+4.91pct、+1.07pct。销售费用增加主要系学术活动与营销推广增加。


　　在研产品储备丰富，拟收购韩国Regen85%股权、加速全球化布局。目前公司在研产品储备丰富，包括用于去除动态皱纹的A 型肉毒毒素（注册申报阶段）、用于软组织提升的第二代面部埋植线（临床试验）、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液（临床试验）、利多卡因丁卡因乳膏（注册申报）、去氧胆酸注射液（ 临床试验阶段）等。此外，25 年3 月，公司发布公告，全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，拟通过爱美客国际收购韩国REGENBiotech,Inc.85%股权，收购以现金方式支付，金额1.90 亿美元，收购后爱美客间接持股标的公司59.5%的股权。REGEN Biotech 为韩国再生医美龙头，核心产品包含AestheFill（面部）和Power Fill（身体），分别在34 国（含中国）和24 国获批，当前韩国新工厂将于2025Q2 投产。REGEN Biotech2023、202 4 Q1 -3 营收分别为0.82、0.72 亿元，净利润分别为0.50、0.30 亿元。预计伴随着新厂投产，将直接并表带动业绩增厚。中长期维度看，爱美客可通过REGEN Biotech 的渠道加速全球化进程，进一步夯实再生医美市场份额。


　　盈利预测：预计2025-2027 年营收为33.8、38.1、43.1 亿元，同增11.8%、12.5%、13.3%；归母净利润21. 8、24.4、27.8 亿元，同增11.3%、12.2%、13.9%，对应PE 为27、24、21 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）医美监管加强：公司的主营产品为Ⅲ类医疗器械，属于许可经营产品。如果国家对于医疗器械生产和经营的政策改变，可能对公司的经营计划产生影响；2）产品研发和注册风险：公司新产品研发从实验室研究至最终获批上市销售，一般需经过实验室研究、动物实验、注册检验、临床试验和注册申报等多个环节，具有一定的不确定性，公司面临产品研发和注册风险。3）市场竞争加剧的风险：公司是国内领先的医疗美容创新产品提供商，在国内市场具有一定的先发优势。近年来医疗美容市场的需求快速增长，公司所处行业发展前景向好，主导产品行业平均毛利率水平较高，吸引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场，行业竞争将逐渐加剧，公司的经营业绩将面临市场竞争加剧的风险。

□.叶.乐./.贺.菊.颖./.刘.乐.文./.黄.杨.璐    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司