洛阳钼业(603993)：铜钴共振 双子星放光芒

2025 年3 月21 日，公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营业收入2130 亿元，同比增长14.4%，归母净利润135.3 亿元，同比增长64.0%。单季度看，24Q4 公司实现营业收入582.7 亿元，同比增长6.8%，环比增长12.2%，归母净利润52.6 亿元，同比减少9.4%，环比增长84.2%。业绩符合此前预告。


　　2024 年公司归母净利润135.3 亿元，同比增长64%。业绩同比增长主要得益于毛利同比增利171.44 亿元，主要得益于铜钴矿销售大幅增长以及铜价抬升。①分板块毛利拆分：矿山/贸易归母净利润占比分别为90%/10%，贸易板块归母净利润创历史新高，达到13.53 亿元，同比增长48.2%。从毛利占比来看，铜/钴/钼/钨/铌/磷分别占比为59.8%/8.5%/6.3%/3.4%/3.1%/2.6%。从毛利增量来看，铜钴板块分别贡献了99/17 亿毛利增长，合计116 亿，占到了矿山板块毛利增长的99%。②价格：2024 年阴极铜/金属钴年均价分别为9147 美元/吨和11.26 美元/磅，分别同比变化+7.83%和-25.48%。③产销量：除磷肥外，矿山产量均超过年初产量指引区间上限，其中铜钴板块产量大幅超过年初指引上限。2024 年公司铜/钴金属产量分别为65.02/11.42 万吨，同比增长55%/106%，完成全年计划（指引中值）的119.3%/175.64%。铜全年销量达到69 万吨，超过65 万吨的产量，超额部分或来自于在途库存的变现，集中在Q4 体现，这或也是Q4 业绩超市场预期的原因之一。④成本：2024 年铜钴矿采矿成本大幅增长，或由于投产初期剥采比较高，2025 年有降本空间。⑤所得税：所得税率逐季降低。Q2/Q3 的实际税率分别为47%和43%，主要是刚果金铜钴分部税务较高，Q4 所得税率回落至29%。


　　产量指引为保守预期，根据2024 年产量指引完成情况以及分季度产销量来看，我们预计25 年超预期的可能性较大。公司披露的2025 年度产量指引为铜60-66 万吨，钴10-12 万吨，钼1.2-1.5 万吨，钨0.65-0.75 万吨，铌0.95-1.05万吨，磷肥105-125 万吨，贸易量400-450 万吨。考虑到Q4 铜产量已经达到17.4 万吨，且24Q1TFM 仍处于爬坡阶段，而25 年全年均满产，TFM 和KFM的2 月产量均创历史新高，我们预计公司25 年实际铜产量或将超指引上限。


　　核心看点：①未来五年发展目标：到2028 年实现年产铜金属80-100 万吨、钴金属9-10 万吨、钼金属2.5-3 万吨、铌金属超1 万吨，持续成长。②铜钴价格共振，业绩有望持续增长。③矿山生产成本有望下降。投产初期剥采比较高，后续有望回落。


　　投资建议：我们预计2025-2027 年，公司归母净利润为149.76、175.34、200.48 亿元，EPS 分别为0.70、0.82 和0.93 元，对应最新股价（3 月21 日）的PE 分别为11X/9X/8X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：项目进展不及预期，铜钴价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。

□.邱.祖.学./.张.弋.清./.袁.浩    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司