爱美客(300896)：2024年平稳收官 关注内生管线与国际化进展

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公司发布2024 年年报：2024 年营收30.26 亿元（同比+5.4%），归母净利润19.58亿元（同比+5.3%），扣非归母净利润18.72 亿元（同比+2.2%）；2024Q4 营收6.5亿元（同比-7.0%），归母净利润3.72 亿元（同比-15.5%），扣非归母净利润3.41 亿元（同比-21.7%）。


2024 年平稳收官，加大研发夯实内功


业绩端，受医美市场增速放缓与市场竞争格局趋弱影响，2024 年营收与利润增速相对稳健，溶液类注射产品与凝胶类注射产品营收同比分别增长4.4%与5.01%。


盈利端，2024 年综合毛利率94.6%（同比-0.46pct），销售费率9.1%（同比+0.07pct），管理费率4.06%（同比-0.97pct），研发费率10.04%（同比+1.32pct），归母净利率64.70%（同比-0.07pct）。终端弱景气阶段公司夯实研发内功，同时在市场营销端提升渠道覆盖的深度和广度，终端复苏后有望呈现较好的业绩弹性。


多个在研产品管线有序推进


2024 年公司多个在研医疗器械、药品等管线产品获得进展。1）已获批：用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得Ⅲ类医疗器械注册证，2025 年将正式上市销售；2）临床试验中：重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件；3）注册审批阶段：


米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A 型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段。


外延并购，关注国际化进展


公司3 月10 日公告收购韩国REGEN Biotech,Inc.公司，标的公司核心产品AestheFill 已获得34 个国家和地区的注册批准，受限于工厂产能问题部分订单无法进行交付，新工厂已获得韩国GMP 认证，预期2025Q2 开始实现生产和交付，届时有望贡献业绩增量。本次收购交易是公司开启国际化战略的关键举措，有助于公司持续夯实在医美注射填充产品市场的领先优势，为未来业绩增长注入动力。


注射医美针剂龙头，维持“买入”评级


基于医美终端复苏进度与公司2024 年最终业绩表现，我们预计公司2025-2027 年收入分别为33.43/38.97/44.02 亿元，对应增速分别为10.5%/16.6%/13.0%；归母净利润分别为21.46/24.21/27.01 亿元，对应增速分别为9.6%/12.8%/11.6%；EPS 分别为7.09/8.00/8.93 元/股，对应2025-2027 年PE 分别为26.8x/23.8x/21.3x，维持“买入”评级。


风险提示：监管政策大幅度变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期

□.邓.文.慧./.郑.薇./.李.英    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司