金龙鱼(300999)：Q4盈利超预期 经营优化现成效

金龙鱼发布年报，2024 年实现营收2388.66 亿元（yoy-5.03%），归母净利25.02 亿元（yoy-12.14%），扣非净利9.72 亿元（yoy-26.42%）。其中Q4实现营收634.12 亿元（yoy+0.65%，qoq-3.89%），归母净利10.71 亿元（yoy+49.00%，qoq+220.19%）。业绩表现略超我们此前预期，主系Q4压榨利润好转，及B 端客户顺利开拓带动，公司着力进行产品推新及渠道精耕，经营初现成效，我们看好25 年业绩增长弹性。维持“增持”评级。


　　国内消费偏弱影响，公司2024 年营收及盈利承压2024 年公司营收同比-5.0%，主系主要产品价格下跌拖累，销量同比增长。


　　具体：1）量：厨房食品/饲料原料及油脂科技分别实现销量2407 万吨/2945万吨，同比+3.7%/+10.3%；2）价：受大豆及大豆油等原材料价格下跌影响（2024 年CBOT 大豆价格yoy-22%），公司厨房食品/饲料原料及油脂科技单价分别同比-5.0%/-19%。原材料价格低位利好公司毛利率表现，而下游消费偏弱则压低公司毛利率改善幅度，最终公司2024 年毛利率同比小幅提升0.52pct 至5.35%。2024 年公司归母净利润同比-12%，主系1）厨房食品零售渠道盈利同比下降；2）24H1 面粉业务亏损；3）与鲁花换股虽实现税前利润3.89 亿，但需缴纳5.5 亿元所得税。


　　24Q4 盈利改善，B 端渠道顺利开拓


　　公司24Q4 营收同比+0.65%。得益于产品结构及渠道优化，24Q4 毛利率同比+1.5pct、环比+1.8pct。24Q4 归母净利润同比+49%、表现亮眼，或系：


　　1）大豆压榨利润好转带动公司饲料原料及油脂科技业务盈利同比增长；2）厨房食品业务B 端客户顺利开拓；3）面粉业务回暖。


　　产品推新+渠道革命，公司经营优化初现成效


　　2024 年公司着力进行经营改善。产品方面紧跟消费趋势推出稻米油/小麦胚芽等新品；渠道层面成立批发流通渠道工作指导组精耕渠道下沉，截至2024年，公司经销商数量为9440 个，较2023 年新增718 个。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司25-26 年归母净利润预测40.1/66.8 亿元，yoy+60%/67%，并新增2027 年预测84.1 亿元（三年预测期CAGR 为45%），对应EPS 为0.74、1.23、1.55 元。参考公司上市以来PE-ttm 中位数为71 倍，以及可比公司25E估值均值26XPE，给予公司25 年50 倍PE，维持目标价为37.0 元。


　　风险提示：原料成本波动超预期，行业竞争加剧风险，消费复苏不及预期，食品安全风险等。

□.樊.俊.豪./.熊.承.慧    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司