中集环科(301559)：Q4业绩显著改善 关注周期边际复苏

公司公布24 年年报业绩：收入33.49 亿元，同比-28.18%；归母净利润3.04元， 同比-49.01% 。其中第四季度收入9.95 亿元， 同比/ 环比+20.26%/+3.17%；归母净利润1.24 亿元，同比/环比+13.23%/+90.26%。


　　公司 24 年归母净利基本符合我们此前预期 （预期值 3.02 亿）。公司24Q4 业绩同环比显著改善，作为全球罐箱制造龙头，公司有望充分受益于行业边际复苏。维持“增持”评级。


　　罐式集装箱业务有所波动，医疗设备收入稳步增长24 年全球化工物流行业需求偏弱，叠加美元利率推高下游租赁商融资成本，罐箱市场需求有所下降。根据ITCO 数据，24 年全球新造罐箱量4.21 万台，同比-25.58%。24 年公司主要收入来源罐箱制造业务实现营收27.48 亿元，同比-32.44%，截止24 年12 月31 日，公司在手订单9.37 亿元，同比-17.66%。24 年公司医疗设备产品获得业界巨头高度认可，业绩实现稳步增长，营收为2.41 亿元，同比+12.88%。


　　毛利率短期承压，利息收入与汇兑收益显著拉低财务费率24 年公司毛利率16.67%，同比-4.57pp。公司毛利率下降或主要系罐箱下游化工需求弱复苏及原材料钢材价格波动影响。24 年公司期间费用率4.58%，同比-0.40pp，其中销售费用率0.69%，同比+0.08pp；管理费用率3.39%，同比+0.72pp；研发费用率3.71%，同比+0.40pp；财务费用率-3.21%，同比-1.60pp，主要系公司利息收入与汇兑收益增加所致。


　　罐箱行业周期复苏逐步验证中，公司作为全球龙头有望受益罐箱行业主要受海外化工行业补库需求影响，我们观察到24 年10 月-25 年1 月美国批发商化学品库存当月同比值分别为-3.9%/-0.7%/-0.9%/+1.6%，同时我国20 英尺罐箱出口量同比增速显著改善，24Q2-24Q4 同比分别-11.85%/+21.72%/+12.46%。我们认为罐箱行业周期目前有从被动去库向主动补库阶段转向趋势，行业边际复苏或正在逐步验证中。公司作为全球龙头，市场份额稳定在50%左右，有望充分受益于本轮周期，实现业绩向上。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司25-26 年归母净利为4.45/5.43 亿元，并预计27 年归母净利润为6.09 亿元，对应BPS 为8.31/8.82/9.33 元。可比公司25 年一致预期PB 为2.1 倍，考虑公司产品壁垒高，且作为罐装制造行业龙头受益行业复苏，应享有一定的估值溢价，给予公司25 年2.6 倍 PB，上调目标价至21.61元（前值18.65，对应PB 2.5 倍）。


　　风险提示：汇率波动风险，化工物流行业复苏不及预期，原材料价格波动。

□.倪.正.洋./.杨.云.逍    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司