爱美客(300896)：溶液+凝胶类产品盈利能力稳定 在研产品储备丰富

事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收30.3亿元，同比+5.5%，实现归母净利润19.6 亿元，同比+5.3%，其中Q4实现营收6.5 亿元，环比-9.5%，实现归母净利润3.7 亿元，环比-19.9%。


溶液类与凝胶类产品同比增速有所放缓，毛利率水平略有波动、整体较为稳定。


2024 年溶液类产品收入17.4 亿元，同比+4.4%，毛利率为93.8%，较2023 年下滑0.7pct，从销量来看，2024 年销量634.6 万支（同比+23.4%），平均单价274.8 元/支（同比-15.4%），价格下滑较多、或为市场竞争较为激烈；凝胶类产品收入12.2 亿元，同比+5.0%，毛利率为98.0%，较2023 年提升0.5pct，从销量来看，2024 年销量89.4 万支（同比-11.2%），平均单价1360.5 元/支（同比+18.3%）。


加大研发投入，在研医疗器械、药品等管线产品进展顺利。2024年公司研发费用率为10.0%，较2023 年提升1.3pct，公司研发实力突出，目前在研产品进展顺利，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得Ⅲ类医疗器械注册证；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件；米诺地尔搽剂利多卡因丁卡因乳膏、注射用 A 型肉毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段，后续均有望为公司带来新的业绩增量。


收购韩国REGEN Biotech,Inc.85%股权，发力国际市场。据公司三月十日公告，爱美客国际拟以现金方式支付对价，以1.90亿美元收购Mount Beacon HoldingsLtd.、 IRC Limited、MR. KWANG SIK CHOI 持有的标的公司 85%的股权。


REGEN 为童颜针艾塑菲韩国原研企业，REGEN 核心产品包括AestheFill 和PowerFill 已在全球多地获批，此次收购有望为公司国际拓展带来技术优势和打造海外营销网络。


盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为6.94元、8.54元、10.61元，对应动态PE 分别为27 倍、22 倍、18 倍。公司在研产品进展顺利，看好后续全球营销网络搭建，维持“买入”评级。


风险提示：新品进展不及预期风险，价格下降风险，海外拓展不及预期风险。

□.杜.向.阳./.汪.翌.雯    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司