爱美客(300896)：2024 年利润稳健 管线丰富叠加海外收购助力增长

事件：公司2024 年营收同比+5.5%，归母净利润同比+5.3%公司发布年报：2024 年实现营收30.26 亿元（同比+5.5%）、归母净利润19.58 亿元（同比+5.3%），表现稳健；单Q4 实现营收6.50 亿元（同比-7.0%）、归母净利润3.72 亿元（同比-15.5%）。考虑市场竞争趋烈，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为22.12/24.95/27.52 亿元（2025-2026 原值24.96/29.56 亿元），对应EPS 为7.31/8.25/9.09 元，当前股价对应PE 为25.7/22.8/20.6 倍。我们认为，公司产品、渠道、研发仍处行业第一梯队，未来全球化布局进程加速有望赋能长期成长，维持“买入”评级。


　　大单品嗨体保持韧性，凝胶类高毛利产品占比提升带动盈利能力上行分产品来看，2024 年公司溶液类产品实现营收17.44 亿元同比（同比+4.4%），毛利率93.8%（同比-0.7pct），核心单品嗨体继续保持市场领先地位；凝胶类产品实现营收12.16 亿元（同比+5.0%），毛利率98.0%（同比+0.5pct），预计主要系高毛利产品占比提升所致；面部埋植线实现营收680 万元（同比+14.9%）。盈利能力方面，2024 年公司毛利率为94.6%（同比-0.5pct），主要受行业竞争加剧和成本上升的影响，但仍保持在行业领先水平；净利率为64.7%（同比持平）。


　　费用方面，2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为9.2%/4.1%/10.0%，同比分别+0.1pct/-1.0pct/+1.3pct。


　　产品、渠道、研发多管齐下，巩固核心竞争力助力未来持续增长产品端：预计2025 年嗨体维持稳健增长，濡白天使凭借再生材料技术优势巩固市场地位，如生天使加速临床应用场景渗透。研发端：目前公司已获得11 张Ⅲ类医疗器械注册证，其中医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶已于2024 年10 月获批，重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得药监局临床试验批件，米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏等已进入注册申报阶段，管线陆续落地支撑中长期增长动能。渠道端：公司通过收购韩国REGENBiotech 开启全球化布局新篇章，发挥双方在产品+渠道+生产端的多维协同效应。


　　风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。

□.黄.泽.鹏    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司