深度*公司*金山办公(688111)：付费用户数持续提升 AI赋能驱动产品升级

3 月20 日，金山办公发布2024 年年报。2024 年公司实现营收51.21 亿元，同增12.4%；归母净利16.45 亿元，同增24.8%。其中2024Q4 公司营收14.94 亿元，同增16.2%；归母净利6.05 亿元，同增42.6%。2024 年WPS 365 收入大幅增长，AI技术将持续赋能，进一步推动业务发展。


　　维持公司买入评级。


　　支撑评级的要点


　　2024 年WPS 365 业务收入大幅增长。公司2024 年年报中将主营业务收入分类口径由商业模式分类转变为产品业务分类，划分为WPS 个人业务、WPS 365 业务、WPS 软件业务和其他，更清晰展现公司核心产品的经营态势和发展方向。2024 年，WPS365 面向组织级客户全新升级，包含WPS Office、WPS 协作及WPS AI 企业版，打通了文档、协作、AI 三大能力，实现一站式AI 办公。2024 年，公司WPS 365 业务实现收入4.37 亿元，同比大幅增长149.3%。该业务新增的标杆客户包括华润集团、中粮集团、中国中铁、海尔等知名企业，公司在巩固央国企客户优势的同时加速开拓民营企业及地方国企客户，WPS 365 的市场影响力稳步提升。


　　WPS 个人业务稳健成长。2024 年，公司WPS 个人业务实现收入32.83 亿元，同比增长18%。WPS个人业务面向国内及海外的个人用户提供WPS Office 产品及服务，公司在2024年推出了面向个人用户的WPS AI 办公助手，包括AI 协作/阅读/数据/设计助手等，并用AI技术改造WPS Office 各组件的原有功能，降低了用户使用AI 功能的门槛。截至2024 年12月31 日，WPS Office 全球月活设备数为6.32 亿，同比增长6.2%。2024 年，国内WPS 个人业务收入31.00 亿元，累计年度付费个人用户数为4170 万，同增17.5%；WPS Office PC版国内日活跃设备突破1 亿，WPS AI 月度活跃用户数达1968 万。此外，随着海外市场环境的逐步稳定，公司积极拓展WPS 国际业务。2024 年海外WPS 个人业务收入1.83 亿元，累计年度付费个人用户数达到174 万。


　　公司将积极推进政企客户采购升级。2024 年，公司WPS 软件业务实现收入12.68 亿元，同比下降8.6%。公司聚焦政企客户需求，为客户提供以WPS 客户端、文档中台等软件产品，持续推进正版化软件普及和国产化软件替代，助力政企客户实现数字化转型。公司将密切关注信创领域的政策动向，积极推进政企客户从单一软件产品向WPS 365 平台的采购升级。


　　研发费用继续提升，AI 技术是业务发展动力。2024 年，公司研发费用为16.96 亿元，同比增长15.2%，公司研发费用率为33.11%，较2023 年提升0.79pct。2024 年公司研发人员数量为3473 人，较2023 年增加386 人，占总员工的比重约67%。公司将持续将AI 技术作为推动业务发展的动力，为用户提供卓越产品和优质体验。


　　估值


　　考虑到AI 对公司业务的赋能还处于推进过程中，我们维持对2025-2026 年的盈利预测。预计2025-2027 年公司收入为64.3/77.2/91.1 亿元；归母净利为19.1/24.1/27.9 亿元；EPS 分别为4.13/5.22/6.02 元；PE 分别为75.8/60.1/52.0 倍。维持公司买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　客户拓展不及预期，付费率提升不及预期，技术研发不及预期。

□.杨.思.睿./.郑.静.文    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司