南方航空(600029)：南航物流表现靓丽 净利润转正为1.5亿元

投资要点


　　客运改善、货运靓丽，2024 年净利润转正为1.5 亿元2024 年，公司实现营业总收入1742 亿元，同比+8.9%，净利润1.5 亿元，同比扭亏，归母净利润-17.0 亿元，同比减亏25.1 亿元。其中24Q4，营业总收入约396亿元，同比-2.2%，归母净利润-36.6 亿元，同比减亏18.7 亿元。公司2024 年归母净利润减亏，主要因为南航物流表现靓丽、飞机运营补偿亦有贡献。


　　经营数据：飞机利用率恢复至97%，客座率同比19 年+1.6pct经营数据：2024 年公司飞机日利用率9.6 小时，恢复至2019 年的97%，ASK、RPK 同比分别+15%、+25%，客座率84.4%，同比23 年+6.6pct，同比19 年+1.6pct。1）国内航线：ASK 同比+2%，客座率84.7%，同比+6.8pct；2）国际航线：ASK 同比+83%，客座率83.5%，同比+4.6pct；3）地区航线：ASK 同比+33%，客座率78.0%，同比+3.9pct。


　　机队引进规划：未来三年波音+空客客运机队规模计划平均增速5%宽体机占比下降，未来三年波音+空客客运机队规模计划平均增速5%。截至2024 年末，公司机队规模917 架（899 架客机、18 架货机），全年净增9 架（8架客机、1 架货机）。根据公司披露的25-27 年客运机队引进退出规划，预计24-27 年客机规模CAGR 为5.8%（若仅考虑波音+空客机队，CAGR 约为5%），到27 年宽体机占比降至9.8%（24 年末为11.5%）。


　　收益分析：客公里收益下滑、货运吨公里收益提升，单位成本下降收入端：2024 年营业收入1742 亿元，同比+9%，其中客运收入1465 亿元，同比+8%，货运收入187 亿元，同比+22%。1）客运：24 年客公里收益0.48 元，同比-13%，其中国内航线客收0.48 元，同比-11%，国际航线客收0.46 元，同比-21%，地区航线客收0.73 元，同比-18%。2）货运：24 年货运吨公里收益1.99元，同比+6%。此外， 公司取得营业外收入24.3 亿元，同比增加18.5 亿元，主要来源于公司获得的飞机运营补偿。


　　成本端：2024 年公司营业成本约1596 亿元，同比+8%。其中，单位ASK 航油成本约0.152 元，同比-8%，主要因为航油平均价格同比-7%；单位非油成本0.288元，同比23 年-5%，同比19 年+7%。


　　费用端：2024 年公司销售费用率4.1%、管理费用率2.4%，同比基本持平。财务费用66.3 亿元，同比增加2.4 亿元，其中汇兑净损失9.1 亿元（23 年为净损失6.9亿元）。按照24 年末外币敞口计算，若人民币兑美元汇率升值1%，将增加净利润约2.9 亿元。


　　利润端：2024 年公司实现净利润1.5 亿元，实现转正；归母净利润-17.0 亿元，同比减亏25.1 亿元。主要因为南航物流表现靓丽（24 年归母净利润23 亿元，同比+72%），客运经营改善，以及飞机运营补偿亦有贡献。


　　盈利预测与投资建议


　　中长期来看，行业供给受限预计较持久，需求有望稳健增长，供需关系逆转在即，高利润弹性可期。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为20、48、96亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　需求不及预期、油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值等。

□.李.丹./.李.逸    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司