爱美客(300896)：24年业绩保持稳健增长 在研产品管线丰富

2024 年业绩保持稳健，溶液类与凝胶类均实现同比增长。公司2024 年实现营业收入30.26 亿元，同比增长5.45%；实现归母净利润19.58 亿元，同比增长5.33%；实现扣非后净利润18.72 亿元，同比增长2.20%；基本每股收益为6.50 元，去年同期为6.15 元。2024 年，公司溶液类与凝胶类注射产品均实现同比增长，其中，溶液类注射产品实现营业收入17.44 亿元、同比增长4.40%；凝胶类注射产品实现营业收入12.16 亿元、同比增长5.01%。


　　市场占有率连续多年保持国内企业第一名，费用率整体略有提升。公司是国内领先的医疗美容产品生产商，目前已成功实现基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚乳酸的皮肤填充剂以及聚对二氧环己酮面部埋植线的产业化。


　　据弗若斯特沙利文研究报告统计，在基于透明质酸钠的皮肤填充剂市场，公司自2018 年起市场占有率连续多年保持国内企业第一名。公司2024 毛利率为94.66%，同比略微下降0.51pct；费用端，2024 年期间费用率为22.21%，同比+1.28pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为9.15%、4.06%、-1.03%、10.04%，同比分别+0.07pct、-0.97pct、+0.85pct、+1.32pct。2024 年公司归母净利率为64.70%，同比略微下降0.07pct。


　　产品体系布局完善，在研管线稳步进展。公司以“嗨体”为核心的透明质酸钠填充剂在颈纹修复领域具有显著优势，产品自2016 年上市以来其安全性、有效性得到下游医疗机构与终端消费者的充分认可；以“濡白天使”为核心的聚乳酸填充剂，作为我国首款获Ⅲ类医疗器械认证的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，在市场上具有较强的竞争力。同时，公司注重品牌建设和市场推广，通过持续的产品方案和优质的客户服务，树立了良好的品牌形象，成为消费者心目中值得信赖的医美品牌。2024 年，公司多个在研医疗器械、药品等管线产品获得进展。其中：用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得Ⅲ类医疗器械注册证；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A 型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段。


　　全轩课堂服务医生，提升公司品牌影响力。公司通过全轩课堂向医生、医疗　　机构管理者和运营者持续输出有价值的内容，供从业人员、医生IP 和医美自媒体等进行知识分享和内容创作。全轩课堂作为公司旗下的医美知识和实务技能分享服务平台，通过“课程+直播+活动”三维运营模式，在线为医生、行业管理专家、从业人员提供高质量的专业操作内容，在行业形成内容分享和口碑宣传，最终通过医生将优质的产品和技术服务推向消费者，让消费者的体验感和满意度获得提升，从而提升公司的品牌影响力。截至2024 年，公司全轩课堂线上及线下覆盖的医生达2.9 万余名。


　　投资建议：公司历经20 年的发展，已上市的主要产品为Ⅲ类医疗器械，拥有11 款Ⅲ类医疗器械产品，应用于医疗美容的皮肤注射、填充和治疗领域。公司已成功推出“逸美”、“爱芙莱”、“宝尼达”、“嗨体”、“紧恋”、“濡白天使”等产品并上市销售。公司秉承“用科技成人之美”的企业使命，以“让生命有更高的质量和尊严”作为企业愿景，对国内医疗美容行业从产品、技术、服务到生态都进行了战略性布局，已经成为国内领先的医疗美容创新产品提供商。国内医美行业仍处于发展早期阶段，未来公司产品渗透率、渠道覆盖面仍有较大提升空间，随着核心产品嗨体持续放量、濡白天使等新产品快速推广、经营效率持续提升，公司有望维持较高增长趋势。预测公司2025-2027年EPS 分别为7.19 元、8.17 元、9.36 元，对应PE 分别为26.3X、23.1X、20.2X，维持“增持”的投资评级。


　　风险提示：行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧的风险、产品质量风险、汇率风险、利率风险、价格风险。

□.黄.淑.妍    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司