天齐锂业(002466)：锂价回归历史低位 静待业绩筑底回暖

事项：


　　公司发布2024 年年报，2024 年实现营收130.63 亿元，yoy- 67.75%；归母净利润-79.05 亿元，yoy-208.32%；归母扣非净利润-79.23 亿元，yo y-210.40%；2024Q4 实现营收29.99 亿元，yoy-57.79 %；实现归母净利润-22.03 亿元，yoy-174.98%；归母扣非净利润-21.86 亿元，yoy-171.26%。2024 年度，公司不进行现金分红、不转增、不送股。


　　平安观点：


　　2024 年锂价大跌导致公司业绩承压，2025 年量增价趋稳有望带来业绩边际回暖。2024 年，终端需求增速放缓，锂电产业链相关产品竞争激烈、锂电池和锂盐等库存累积，导致锂精矿和锂盐售价大幅下降。


　　1）锂矿采选冶炼方面，2024 年公司锂矿业务收入为49.78 亿元，同比下降81.70%，占比38.11%，公司锂精矿产量和外销量分别为141.05 万吨和73.91 万吨，同比下降7.35%和12.50%，销售单价约6735 元/吨，同比下降79%，该业务毛利率为63.71%，同比下降26.73pct。公司锂矿业务主要通过控股文菲尔德而间接拥有澳洲大矿格林布什，目前仅间接持有文菲尔德26.01%，但通过控股子公司TLEA（公司持有TLEA51%的表决权）仍对文菲尔德有控制权，2024 年格林布什锂精矿产能为 162 万吨/年，产销量分别为141 万吨和142 万吨，文菲尔德营收和净利润分别为92.17 亿元和33.93 亿元，公司计提少数股东损益78.75 亿元，对归母净利润造成较大影响。2025 年，格林布什锂矿化学级三号工厂建设项目有望建成，预计该项目将于 2025 年 10 月生产出第一批锂精矿产品，届时格林布什锂精矿总产能将达到214 万吨/年，量增价稳有望带来业绩回暖。


　　2）锂化合物产品方面，2024 年公司锂化合物及衍生品业务收入为80.75 亿元，同比下降39.24%，该业务毛利率为35.21%，同比下降38.64pct，单吨售价约78543 元/吨，同比下降66.5%。公司锂产品产销持续提升，随着遂宁安居2 万吨/年碳酸锂项目投产并对外销售，2024 年碳酸锂和氢氧化锂等锂化合物产品产量和销售量分别达7.07 万吨和10.28 万吨，同比增加39.44%和81.46%。2025-2026 年随着张家港3 万吨氢氧化锂项目和重庆1000 吨金属锂及配套原料项目投产放量，公司锂产品有望维持量增。


　　持股公司SQM 因盐湖碳酸锂售价大幅下跌而净利转亏，公司确认对其投资收益-8.85 亿元。SQM 2024 年度营业收入折合人民币 323.15 亿元，净利润折合人民币-28.85 亿元，2024 年度锂产品销量约 20.49 万吨，同比增加 20.53%。2024 年公司已收到SQM 以往分红折合人民币约1.03 亿元，但由于盐湖碳酸锂售价大幅下跌叠加24Q1 SQM 因税务诉讼裁决案件确认了较大额的所得税费用，导致其净利润转亏，2024 年公司确认对SQM 的投资收益-8.85 亿元。


　　投资建议：行业层面来看，当前锂价已跌至2021 年初左右的较低水平，考虑到锂精矿生产成本线抬升的支撑，下行空间已相对有限；同时，外购矿冶炼厂因亏损而减停产，市场正逐步出清。公司层面来看，公司控股全球最大在产锂矿格林布什，原料完全自给，虽然锂价大幅下跌给公司业绩造成一定压力，但目前锂价已处低位、后续走势或趋于稳定，矿冶两端齐量增将成为公司中长期业绩逐步转好的主要动力。由于2025 年以来锂价仍处于低位震荡，锂电行业暂未见复苏迹象，结合2024 年实际业绩情况，下调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年预测值，预期2025-2027 年归母净利润为13.9（原值16.2 亿元）、19.2（原值21.8 亿元）、21.5（新增）亿元，对应2025 年3 月26 日收盘价PE 分别为36.9、26.7、23.9 倍，公司资源禀赋优越，矿冶两端均有新增项目规划，未来量增趋势较为明确，叠加锂价已跌至成本线附近，下方空间或相对有限，因此仍维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）新建项目进度不及预期：若公司新建项目因市场行情不佳而放缓建设进度，则业绩可能不及预期；2）终端需求不及预期：若终端新能源汽车和储能市场需求不及预期，锂电产业链景气度难以回暖，则公司锂矿和锂盐产品销量或受影响；3）供应过剩，锂价继续下挫的风险：如果后续全球锂资源产能大幅释放，可能出现供应过剩风险，从而导致锂价继续下挫，影响公司业绩；4）海外加速推进锂资源国有化，政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险。

□.陈.潇.榕./.马.书.蕾    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司