新宙邦(300037)：业绩符合预期 强化电池化学品布局

事件：3 月24 日，公司公布2024 年年度报告。


　　投资要点：


　　公司增收不增利。2024 年，公司实现营收78.47 亿元，同比增长4.85%；营业利润11.02 亿元，同比下降7.72%；净利润9.42 亿元，同比下降5.80%；扣非后净利润9.50 亿元，同比下降0.59%；经营活动产生的现金流净额8.18 亿元，同比下降76.26%；基本每股收益1.26 元，加权平均净资产收益率15.96%；利润分配预案为拟每10 股派发现金红利4.0 元(含税)，公司业绩符合预期。其中，公司第四季度实现营收21.80 亿元，环比增长4.57%，同比增长14.64%；净利润2.41 亿元，环比下降15.78%，同比增长12.47%。2024 年，公司非经常性损益合计-829 万元，其中政府补助2004 万元、公允价值变动损益等-5269 万元、委托他人投资或管理资产损益2524万元，而2023 年非经常性损益合计5508 万元。公司主营电子化学品，现已形成锂离子电池化学品、电容器化学品、有机氟化学品和半导体化学品四大主营产品协同发展格局。


　　公司锂离子电池化学品恢复增长，预计2025 年持续增长。


　　2016-2022 年，公司锂离子电池化学品业绩持续增长，且2016 以来在公司营收中占比超过50%；2023 年营收下滑31.74%，主要系行业价格大幅下降。2024 年，公司锂离子电池化学品量增价跌，产能利用率83.16%，对应营收51.16 亿元，同比增长1.24%，在公司营收中占比65.19%。公司电池化学品销量增长一方面受益于行业增长，且公司在电池化学品领域具备较强竞争优势和产业布局，截止2024 年12 月，公司电池化学品全球具备10 个生产基地，增强了客户粘性；2024 年11 月公告以3.52 亿元增资石磊氟材料，增资后持股占比42.8251%，战略布局六氟磷酸锂关键原料，石磊氟材目前产能为1.5 万吨，预计后续提升到3 万吨以上，扩产后可满足公司近一半的六氟磷酸锂需求，公司已在溶质、溶剂、添加剂、新型锂盐等方面进行产业链布局。电池行业产能释放导致行业竞争显著加剧，电解液上游主要原材料价格持续下跌、下游客户降本倒闭上游材料企业降价，多因素导致电解液细分领域价格持续下降，如百川盈孚统计：2024 年六氟磷酸锂均价较2023 年同比下降52.48%；电解液行业均价较2023 年下降41.40%。


　　展望2025 年，公司锂电池化学品业绩将持续增长，主要逻辑包括：


　　一是上游原材料及电解液价或格承总压体，但价格跌幅较 2024 年将显著放缓。二是公司电池化学品全产业布局，且已在全球建立10个生产基地，其中波兰工厂运营稳定且已实现单季度盈利，月出货量在2000 吨左右，可满足头部欧美客户需求。三是电解液行业需求仍将保持两位数增长。根据GGII 统计显示：2023 年，我国电解液需求111 万吨，同比增长31.52%；2024 年出货147 万吨，同比增长32.43%，主要受益于新能源汽车动力电池和储能电池增长。


　　2024 年，我国新能源汽车销售1285.90 万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%。2025 年1-2 月，我国新能源汽车销售183.60万辆，同比增长52.24%，合计占比40.33%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2024 年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%；其中出口197.1GW。2025 年1-2 月，我国动力和其他电池合计产量208.1GWh，同比增长89.2%；其中出口38.6GWh。2024 年12 月中央经济工作会议明确要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；实施提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策。2025 年1 月，商务部等印发《关于组好2025年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确2025 汽车以旧换新补贴政策。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间，我国新能源汽车竞争力和性价比提升，总体预计2025 年我国新能源汽车仍将维持两位数增长，对应电池上游电解液等关键材料需求将持续增长。


　　公司有机氟化学品增速回落，预计2025 年稳增长。2018 年以来，公司有机氟化学品业绩持续高增长，2018-2023 年年均营收合增长率为29.73%。2024 年，公司有机氟化学品实现营收15.29 亿元，同比增长7.25%，营收占比提升至19.48%。公司有机氟化学品主要包括含氟精细化学品和含氟聚合物两个板块，其中含氟聚合物主要为四氟乙烯下游的含氟聚合物产品、含氟精细化学品主要为四氟乙烯和六氟丙烯下游的含氟精细化学品产品。业绩增长一方面受益于下游需求增长，如医药健康需求增加，新能源、数据中心、数字基建等行业高景气带动相应氟材料需求增加；其次，国际主流氟化工企业将逐步退出，全球电子氟化液市场处于供应切换窗口，为公司氟化液产品迎来发展机遇。同时公司涉及产品具有较高的技术壁垒、市场准入门槛高等特点；第三公司坚持高研发投入，建立了丰富的产品品类，在技术研发、产能规模等方面处于行业相对领先地位，2024 年产能利用率77.89%，在建产能主要包括海德福年产5000 吨高性能氟材料项目，三明海斯福年产3 万吨高端氟精细化学品项目正在筹建中。结合下游需求、公司行业地位及在建项目，预计2025 年公司有机氟化学品业绩将持续增长。


　　公司电容器化学品恢复增长，预计2025 年持续增长。公司电容器化学品为公司传统优势业务，近年来该业务业绩总体增长，由2016年的3.64 亿元增长到2023 年的6.29 亿元。2024 年，公司电容器化学品营收7.66 亿元，同比增长21.91%，在公司营收中占比9.77%，电容器化学品营收创历史新高。下游需求方面，快充、手机、家电等消费产品需求有所环恢保复趋；严导致下游电容器客户逐渐呈现集中化，具备规模效应企业在竞争中占据随优着势。AI和算力发展，固态电容、叠成电容市场需求持续扩大，对应固态和复合电解质需求将给公司带来新的增长机会。结合公司行业地位，预计2025 年电容器化学品业绩将持续增长。


　　公司盈利能力回落，预计2025 年总体稳中有升。2024 年，公司销售毛利率26.49%，同比回落2.45 个百分点，其中第四季度毛利率为24.95%，环比第三季度回落0.77 个百分点。公司分业务毛利率显示：电池化学品12.26%，同比回落3.85 个百分点，主要系行业产能释放行业价格回落，且竞争显著加剧；有机氟化学品61.09%，同比回落8.82 个百分点；电容器化学品为41.41%，同比提升1.77个百分点；半导体化学品为46.62%，同比提升19.68 个百分点。


　　公司有机氟化学品附加值高，考虑锂电池化学品价格走势及行业竞争格局，预计2025 年公司盈利能力总体有望稳中略升。


　　回购彰显公司发展信心。2024 年5 月，公司公布回购议案：公司使用自有资金或自筹资金以集中竞价方式回购股票，本次回购股份将予以注销并相应减少公司注册资本；回购价格不超过45 元/股，回购金额不低于1 亿元、不超过2 亿元。截止2025 年2 月28 日：


　　公司合计回购4142699 股，占截止公司目前总股本的0.5495%，成交金额1.40 亿元。


　　维持公司“增持”投资评级。预测公司2025-2026 年摊薄后的每股收益分别为1.56 元与2.0 元，按3 月26 日34.65 元收盘价计算，对应的PE 分别为22.17 倍与17.31 倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；项目市场拓展不及预期。

□.牟.国.洪    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司