新华保险(601336)：负债端稳健发展 投资端表现亮眼

1、核心指标


　　公司24 年实现归母净利润262 亿元，同比+201.1%；其中24Q4 单季归母净利润55 亿元，同比大幅扭亏（23Q4-8.3 亿元）。


　　EV2584 亿元， 同比+3.2%； NBV62.5 亿元， 同比+107%； NBVmargin14.6%，同比+7.9pct。


　　首年期交272 亿元，同比+15.6%，其中十年期及以上期交保费34.4 亿元，同比+19.2%。


　　公司净投资/ 总投资/ 综合投资收益率3.2%/5.8%/8.5% ， 同比-0.2pct/+4.0pct/+5.9pct。


　　2、个险渠道


　　1）期交保费稳健增长，业务品质大幅改善：首年期交保费132 亿元，同比+19.7%，个险渠道保持稳定发展；13 月/25 月继续率95.7%/86.2%，同比+5.9pct/+7.8pct，“以客户为中心”转型成效显著。


　　2）人力队伍规模基本企稳，人均产能大幅改善：个险人力13.6 万人，较23 年年末下滑1.9 万人，较24H 小幅下降0.3 万人，人力规模在24 年下半年基本企稳；月均绩优人力1.55 万人，同比+4%；月均万C 人力0.35万人，同比+28%，高产能代理人规模显著增长；月均人均综合产能0.81万元，同比+41%，队伍质态提升推动人均产能大幅改善。


　　3、银保渠道


　　首年保费249 亿元，同比-14.3%，其中期交保费139 亿元，同比+11.5%；趸交保费110 亿元，同比-33.7%，期交业务保持增长。公司持续丰富产品供给，聚焦期交规模，提升价值贡献，保费及价值率实现双增长。


　　4、保险资金投资


　　1）股债双牛大幅提振总投资及综合投资收益率，利率中枢下行小幅压制净投资收益表现。净投资收益率3.2%，同比-0.2pct；总投资收益率5.8%，同比大幅提升4.0pct；综合投资收益率8.5%，同比大幅提升5.9pct。


　　2）大类资产配置方面，显著加配权益，去通道趋势明显。大幅加配股票，配置比例达11.1%，同比大幅提升3.2pct；小幅加配债券，配置比例52.1%，同比+2.0pct；大幅减配金融产品，债权计划+信托计划+其他金融投资配置比例合计5.2%，同比大幅下降7.4pct。


　　3）会计入账方面，大幅提升OCI 资产占比，AC 占比大幅下降。OCI 入账占比30.7%，同比+4.5pct，其中高股息OCI 权益工具规模提升至306亿元，同比+471%；AC 债入账占比37%，同比-7.4pct，入账比例显著下降；PL 资产占比29.8%，同比+1.5pct。


　　投资建议：负债端方面，公司不断完善寿险业务结构和业务品质，寿险规模和价值大幅提升；资产端方面，公司投资表现优异，凸显资产端高弹性。


　　我们审慎下调2025-2027 年公司归母净利润至265/284/299 亿元，同比+1.03%/7.18%/5.32%（此前25-26 年归母净利润预计为277 亿元及306亿元）。维持“买入”评级。


　　风险提示：监管变动；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行

□.杜.鹏.辉./.陈.嘉.言    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司